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投資要點(diǎn)：
    量價(jià)齊跌致4 季度現(xiàn)08 年以來首次虧損。12 年公司銷售水泥熟料合計(jì)2290 萬噸，較11 年同期的1847 萬噸，同比增23.98%，其中4 季度單季銷售水泥390 萬噸，較11 年同期的409 萬噸，同比下降5%。我們估算4 季度公司的產(chǎn)能利用率在50%左右，較11 年同期下降10 個(gè)百分點(diǎn)。此外4 季度公司水泥售價(jià)環(huán)比3 季度繼續(xù)回調(diào)，水泥銷售毛利率由3 季度的21.27%降至4 季度的13.09%，銷售凈利率降幅更大，由3 季度的11.02%降至4 季度的1.02%。量價(jià)齊跌致4 季度業(yè)績08 年以來首現(xiàn)虧損。
    南疆已于12 年3 季度見底，北疆將于13 年2 季度見底。新疆地區(qū)分主要區(qū)域來看，南疆盈利于12 年3 季度見底（11 年和12 年上半年新增產(chǎn)能的快速投放所致），烏昌石地區(qū)盈利同比雖有較大降幅但單噸盈利仍在30 元/噸以上，預(yù)計(jì)該地區(qū)盈利在13 年2 季度小幅調(diào)整后也將見到底部（消化12 年下半年區(qū)域新增產(chǎn)能）。因此我們判斷13 年2 季度新疆水泥行業(yè)的盈利底部就將完全見到，3 季度開始盈利有望逐步回升。
    13 年公司水泥銷量仍將快速增長。公司在建（包括年底試生產(chǎn)的洛浦線）熟料生產(chǎn)線9 條，預(yù)計(jì)13 年將有一半的熟料線投產(chǎn)，加之12 年下半年投產(chǎn)產(chǎn)能在13年的全部釋放，預(yù)計(jì)13 年將新增水泥和熟料銷量約500 多萬噸，對(duì)應(yīng)銷量增速超20%。
    維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。13 年即便不考慮水泥價(jià)格的回升，僅靠銷量的增長也將實(shí)現(xiàn)20%多的利潤增長，而14 年伴隨新疆區(qū)域水泥價(jià)格的明顯恢復(fù)公司的業(yè)績將迎來量價(jià)齊升。我們預(yù)計(jì)13-15 年歸屬于母公司的凈利潤分別為4.61/9.25/13.20 億元，對(duì)應(yīng)13-15 年EPS 分別為0.52/1.05/1.50 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13 年17 倍的PE,考慮到公司未來的高成長性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新疆固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；2.新增產(chǎn)能投放超預(yù)期。