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    公司今晚公布 2013 年度3 季度報(bào)告，1-9 月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.64 億元（+1.12%），歸屬于母公司的凈利潤為3.03 億元（-11.92%），對應(yīng)EPS0.34 元，符合預(yù)期。此外公司預(yù)計(jì)13 年累計(jì)凈利潤3.38-4.58 億元，同比下降-29.87%至-4.97%。
    投資要點(diǎn)：
    產(chǎn)能利用率下降至期間費(fèi)用率同比上升是業(yè)績下滑的主因。公司1-9 月份銷售水泥和熟料1990 萬噸，同比增長4.7%，銷量的增長低于產(chǎn)能的投放進(jìn)度致產(chǎn)能利用率降低。1-9 月份公司的銷售毛利率為22.44%，較1-6 月份提升1.6 個(gè)百分點(diǎn)，較12 年同期提升0.23 個(gè)百分點(diǎn)，但產(chǎn)能利用率下降使得1-9 月份公司的期間費(fèi)用率由12 年同期的15.12%上升至16.87%，銷售凈利率由12 年同期的7.59%降至6.13%。因此報(bào)告期業(yè)績的下滑非價(jià)格因素而是產(chǎn)能利用率下降推升了期間費(fèi)用率所致，這和中報(bào)價(jià)格同比下跌致業(yè)績下滑是不一樣的。
    銷量增速放緩?fù)癸@疆內(nèi)盈利壓力之大，行業(yè)供給出清有望加快，但區(qū)域水泥價(jià)格沒有跌破12 年3 季度的低點(diǎn)證實(shí)我們關(guān)于行業(yè)盈利底部的判斷。
    我們注意到年初以來公司的銷量增速明顯低于行業(yè)整體的產(chǎn)量增速，這是公司主動限產(chǎn)保價(jià)的結(jié)果，這一局面凸顯出當(dāng)前新疆地區(qū)水泥行業(yè)經(jīng)營壓力之大。據(jù)了解在3 季度這一傳統(tǒng)的銷售旺季新疆地區(qū)部分水泥企業(yè)已經(jīng)開始采取主動停產(chǎn)的方式去尋求供求平衡，這和公司3 季度銷量增速較2季度顯著放緩相一致。我們認(rèn)為當(dāng)前區(qū)域嚴(yán)酷的經(jīng)營環(huán)境將使得產(chǎn)能出清的進(jìn)程加快，此外3 季度水泥價(jià)格并沒有跌破前期低點(diǎn)證實(shí)我們關(guān)于行業(yè)盈利底部是12 年3 季度至13 年2 季度的判斷。
    14 年區(qū)域供需關(guān)系有望大幅改善。在喀什和伊犁兩個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施加快建設(shè)的拉動下14 年新疆地區(qū)水泥需求仍有望保持20%以上的增長，與此同時(shí)鑒于行業(yè)處于盈利底部企業(yè)建線的動力極低，供給端壓力在14 年有望大幅減輕，行業(yè)供需關(guān)系有望得到大幅改善。目前不確定的是行業(yè)盈利改善的幅度。
    維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。我們預(yù)計(jì)13-15 年歸屬凈利潤分別為2.69/5.13/9.11 億元，對應(yīng)13-15 年的EPS 分別為0.31/0.58/1.03 元。
    當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)不到1 倍PB，考慮到新疆板塊具備重回較高景氣的可能性，維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新疆需求增速放緩；2.產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期