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    維持“增持”評級。2013年實現(xiàn)營收同增 20.75%，歸母凈利潤同增48.71%，EPS 1.77 元，符合預期，考慮到2014 年來自地產、基建等
    需求端不確定性的增加，小幅下調2014-2015 年的EPS 預測至2.28
    元、2.64 元（下調0.06 元、0.13 元），維持“增持”評級，按照可比公司估值目標價20.52 元（下調2.88 元），對應2014 年9 倍PE。
    銷量同比增長21.95%，創(chuàng)07 年來最高增速。公司實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量約2.28 億噸，同比增長21.95%，較2012 年提升約3 個百分點，且明顯高于全國約9.5%的均值，銷量增速達到 2007 年以來新高，我們預計2014 年公司銷量2.56 億噸，同比增長12.28%。
    華東及中南地區(qū)第4 季度的量價齊升令業(yè)績大幅抬升：受益于第4季度華東及中南水泥全產全銷并提價，我們測算4 季度出廠均價同比上升22 元/噸，全年公司出廠均價約 238 元/噸，同比基本持平（前三季度同比下降11 元/噸）；但煤炭價格下降令全年噸毛利同比上升11 元/噸至約78 元/噸；其中第4 季度噸毛利約104 元/噸；期間費用率同比下降約1 個百分點，主要是管理及財務費用率的降低。
    我們預計2014 年新增產能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產能影響，我們估計公司2014 年自建與并購仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計劃資本性支出85 億元（不含并購），較2013 年75.05 億元提升10 億元，預計將新增產能熟料1,900 萬噸，水泥約3,000 萬噸，相較2013 年增長約23.41%，仍然保持較高增長。
    風險提示：原材料成本上升風險、宏觀經濟形勢風險。