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    恩華藥業(yè)公布2013 年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.36 億元、同比增長(zhǎng)12.79%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.05 億元、同比增長(zhǎng)23.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.76 億元、同比增長(zhǎng)26.17%。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55 元（含稅），送紅股2 股（含稅）。此外公司預(yù)計(jì)今年Q1 凈利潤(rùn)同比增20%-50%，超出預(yù)期。
    投資要點(diǎn)
    Q4 單季度利潤(rùn)同比增29.98%。公司Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.86 億元、同比增長(zhǎng)15.83%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3052 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)29.98%，其中主營(yíng)制劑和原料藥的母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.81 億元、同比增長(zhǎng)25.45%，環(huán)比亦有所上升，反映出公司正從反商業(yè)賄賂的影響中逐步走出。
    精神藥收入增速略快于麻醉藥。全年整體工業(yè)制劑增長(zhǎng)20.07%，其中麻醉藥增長(zhǎng)19.41%、精神藥增長(zhǎng)22.39%，其中盡管老品種如利培酮、米達(dá)唑侖等增速回落，但梯隊(duì)品種中如依托咪酯和齊拉西酮等增速維持在30%以上，此外新產(chǎn)品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等處于培育期，合計(jì)貢獻(xiàn)3000余萬(wàn)收入。儲(chǔ)備方面，普瑞巴林膠囊和阿立哌唑片劑等品種均已進(jìn)入注冊(cè)審批的最后階段，預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年內(nèi)可獲得注冊(cè)批件。
    建設(shè)原料藥基地，推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。公司擬投資4 億元建設(shè)原料藥出口基地項(xiàng)目，鑒于之前在原料藥這塊已積累豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，該項(xiàng)目的實(shí)施將實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，同時(shí)項(xiàng)目建成并通過(guò)FDA 及EDMF 認(rèn)證，對(duì)于提升公司原料藥產(chǎn)品的質(zhì)量、增強(qiáng)公司原料藥產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.71、0.90、1.15 元， 根據(jù)DCF 模型對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.32 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。從歷史估值水平看目前處于較低水平，建議長(zhǎng)線布局。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品投放晚于預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)