>> 興業(yè)證券-恩華藥業(yè)(002262)2013年報點評：延續(xù)穩(wěn)健增長-140325
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
項軍 |
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事件：
近日，恩華藥業(yè)公告2013 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，同比增長12.79%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.76 億元，同比增長26.17%；實現(xiàn)基本每股收益0.54 元；利潤分配方案為每10 股送紅股2 股并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元；同時公司公告一季度業(yè)績預(yù)增20%-50%。
點評：
公司業(yè)績與此前公告的業(yè)績快報一致；一季度業(yè)績預(yù)增符合我們的預(yù)期。
延續(xù)穩(wěn)健的較快增長，今年有望有所加速。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，同比增長12.79%，其中工業(yè)實現(xiàn)收入10.89 億元，同比增長20.07%，工業(yè)業(yè)務(wù)在反商業(yè)賄賂和藥品行政降價影響下總體仍保持了穩(wěn)健的較快增長，較為不易；商業(yè)實現(xiàn)收入11.37 億元，同比增長6.58%，商業(yè)增長較為平穩(wěn)主要是由于受到醫(yī)?？刭M的影響所致，但由于商業(yè)業(yè)務(wù)貢獻凈利潤很少，可以忽略不計（公司利潤主要由母公司工業(yè)貢獻）。工業(yè)主要產(chǎn)品方面，我們預(yù)計老品種咪達唑侖和利培酮保持10%-15%的平穩(wěn)增長，依托咪酯、齊拉西酮、丁螺環(huán)酮等品種保持30%以上的快速增長，新產(chǎn)品芬太尼、右美托咪定、異丙酚等受招標(biāo)和價格等多種因素影響收入基數(shù)還比較小，尚無法貢獻彈性，總體來說，公司在老產(chǎn)品增長穩(wěn)健及新產(chǎn)產(chǎn)品逐步放量的驅(qū)動下延續(xù)了較快增長。展望今年，我們認為發(fā)改委行政降價和反商業(yè)賄賂的影響已經(jīng)基本消除（四季度母公司收入同比增長25.77%，加速趨勢明顯），而且今年有望是各省的招標(biāo)大年，公司新產(chǎn)品完成招標(biāo)后也有望逐步進入放量周期，預(yù)計今年收入增速也有望小幅加速。
凈利潤增長快于收入增長，期間費用控制良好。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.76 億元，同比增長26.17%，凈利潤增速快于收入增速主要受益于公司管理效率高效，期間費用控制良好所致：報告期內(nèi)公司工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率微幅提升0.01 個百分點至75.55%；期間費用方面，報告期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用5.43 億元，同比增長19.10%，銷售費用增速總體與工業(yè)增速保持同步；發(fā)生管理費用1.06 億元，同比僅增長1.06%，顯示公司高效的管理效率，管理費用控制良好也為公司貢獻了一定的業(yè)績彈性；其他財務(wù)指標(biāo)方面，報告期內(nèi)公司發(fā)生應(yīng)收賬款4.62 億元，同比增長18.75%，應(yīng)收賬款增長處于合理水平，當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.94 億元，與凈利潤水平較為匹配，顯示公司財務(wù)報表較為健康。
一季度有望延續(xù)穩(wěn)健增長，今年增速有望前低后高。同時公司公告一季度業(yè)績預(yù)增20%-50%，總體來說，我們認為公司在老產(chǎn)品增長穩(wěn)健，新產(chǎn)品小基數(shù)上逐步放量的驅(qū)動下，其業(yè)績有望繼續(xù)保持穩(wěn)健的較快增長，但受制于新產(chǎn)品尚未完成招標(biāo)無法快速放量，預(yù)計公司一季度業(yè)績?nèi)砸苑€(wěn)健的較快增長為主，考慮公司2013 年下半年受到反商業(yè)賄賂的階段性影響基數(shù)相對較低，我們預(yù)計公司今年業(yè)績有望呈現(xiàn)前低后高的趨勢。
招標(biāo)漸近，有望進入收獲時節(jié)。我們認為公司儲備新產(chǎn)品豐富，其中右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、芬太尼已經(jīng)獲批，雖然這些品種公司已做了較為充分的市場準備，但受制于招標(biāo)遲遲無法放量，業(yè)績也無法進一步加速，但隨著各省招標(biāo)工作有望在2014 年陸續(xù)啟動，公司儲備新品種有望迎來比較明顯的放量機會，隨著新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，有望繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績保持持續(xù)的快速增長；而中長期來看，公司在研產(chǎn)品同樣比較豐富，其中阿立哌唑和麻醉鎮(zhèn)痛瑞芬太尼有望在2014 年獲批、普瑞巴林有望2014-2015 年獲批，隨著在研新產(chǎn)品獲批后開始貢獻業(yè)績，也將進一步打開公司長期增長空間，公司中長期趨勢向上的確定向較強
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