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    事件
    恩華藥業(yè)公布2013 年三季報(bào)，今年1-9 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.50 億元、同比增長(zhǎng)11.75%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.70 億元、同比增長(zhǎng)24.64%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.71億元、同比增長(zhǎng)25.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.46 億元、同比增長(zhǎng)25.41%。此外公司預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20-50%。
    投資要點(diǎn)
    Q3 單季度利潤(rùn)同比增19.3%。公司Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71 億元、同比增長(zhǎng)11.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4699 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)19.3%，其中主營(yíng)制劑和原料藥的母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.53 億元、同比增長(zhǎng)14.79%，受反商業(yè)賄賂影響增速有所放緩，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為5555 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)19.98%，凈利潤(rùn)為4736 萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)20.42%，增速略快于合并報(bào)表后水平。
    麻醉藥收入增速略快于精神藥。我們估算前三季度整體工業(yè)制劑增長(zhǎng)接近20%，其中麻醉藥增速19%左右、精神藥增速17%左右，其中盡管老品種如利培酮、米達(dá)唑侖等增速回落，但梯隊(duì)品種中如依托咪酯和齊拉西酮等增速維持在30%左右，此外新產(chǎn)品如芬太尼、丙泊酚、右美托咪啶等處于培育期，合計(jì)貢獻(xiàn)2000 余萬(wàn)收入。
    銷(xiāo)售費(fèi)用上升較多。公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為22.81%，同比去年上升1.02個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為4.73%，同比去年基本持平，其中主營(yíng)制劑和原料藥的母公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為46.44%，同比去年上升0.72 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為7.35%，同比去年下降0.75 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用上升較多應(yīng)于新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)活動(dòng)密集有關(guān)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.56、0.75、0.98 元，根據(jù)DCF 模型對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.25 元，動(dòng)態(tài)估值較高，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品投放晚于預(yù)期，股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)