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2013年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 44,430.41 萬(wàn)元，同比下降 11.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1,064.59 萬(wàn)元，同比下降81.79%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.03元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    公司業(yè)績(jī)大幅下降的原因：1）受旅游大環(huán)境的影響，景區(qū)接待游客量出現(xiàn)不同程度的下降：公司景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚(yú)巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區(qū)、丹霞溫泉景區(qū)）共接待游客255.56 萬(wàn)人次，同比下降8.30%，其中，丹霞溫泉景區(qū)、漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)、資江丹霞景區(qū)、豐魚(yú)巖景區(qū)、龍勝溫泉景區(qū)、銀子巖景區(qū)、兩江四湖景區(qū)、旅游汽車公司接待量同比分別下降26.49%、19.63%、17.76%、15.42%、13.63%、10.22%、4.47%、4.4%。2）2013 年度公司投資收益同比減少，其中從參股子公司桂林新奧燃?xì)庥邢薰?、桂林新奧燃?xì)獍l(fā)展有限公司獲得的投資收益同比減少573 萬(wàn)元。
    公司盈利能力下滑明顯：毛利率42.84%，同比下滑4.35 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率0.19%，同比下滑10.96 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用同比大幅增加：銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.80%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.77%。
    公司未來(lái)看點(diǎn)：1）隨著桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)的推進(jìn)，桂林旅游業(yè)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。公司將借此良好的發(fā)展契機(jī)加速景區(qū)資源的進(jìn)一步整合，提高景區(qū)盈利能力。2）2014 年底，貴廣高鐵與湘桂鐵路復(fù)線在桂林交會(huì)，形成以桂林為中心，連接“兩北”（北京和北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)）、“三南”即中南（華中）、華南、西南和四省會(huì)（長(zhǎng)沙、廣州、貴陽(yáng)、南寧）的便捷立體交通樞紐新格局和2-3 小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈，給桂林旅游發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。 3）公司諸多景區(qū)在度過(guò)培育期后，有望給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)突破。銀子巖景區(qū)、“兩江四湖”景區(qū)盈利能力改善空間大，在未來(lái)2-3 年將是公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資策略：公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，雖然未來(lái)存在資源整合的預(yù)期，但是目前估值處于高位，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為0.07 元、0.10 元和0.13 元，公司目前股價(jià)6.12 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE87 倍、61 倍和47 倍，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑、區(qū)域旅游業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇等。