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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    桂林旅游公布2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02 億元，同比下降2.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為6117.02 萬(wàn)元，同比下降10.43%；攤薄后每股收益為0.17 元，略低于我們此前的預(yù)期。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是由于去年福隆園項(xiàng)目未能按時(shí)完成拆遷沒(méi)有向開(kāi)發(fā)商交付土地所致。
    經(jīng)營(yíng)分析
    接待游客量平穩(wěn)增長(zhǎng)，然現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，井岡山受紅色旅游下滑影響利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅減少：2012 年公司共接待游客749.54 萬(wàn)人次，其中景區(qū)共接待游客278.68 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.63%，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。然而，公司目前最主要的盈利業(yè)務(wù)-漓江游船、銀子巖，接待游客分別下滑0.07%和增長(zhǎng)0.12%，龍勝溫泉與賀州溫泉的游客量也分別下滑了3%和17%，我們分析認(rèn)為，除經(jīng)濟(jì)不景氣原因外，桂林傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的入境游客(主要是日韓市場(chǎng))減少以及3 季度旺季南方多雨天氣對(duì)景區(qū)接待產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。與此同時(shí)，在人工、燃料等成本不斷攀升的壓力下，相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀；大瀑布飯店?duì)I業(yè)收入僅增長(zhǎng)2.51%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32.5%則主要得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降。此外，2011 年因建黨90 周年紅色旅游大幅增長(zhǎng)的井岡山由于熱潮退去，投資收益貢獻(xiàn)大幅減少。
    資江景區(qū)增長(zhǎng)較快，然體量占比仍是較小，新項(xiàng)目仍需培育：桂旅旗下位于資江的丹霞景區(qū)經(jīng)過(guò)精心打造，去年呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，接待游客11.54 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)269.32%。但營(yíng)收規(guī)模還很小，暫難以對(duì)業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)構(gòu)成有力支撐，新項(xiàng)目仍有待培育。
    游船、景區(qū)業(yè)務(wù)存恢復(fù)性增長(zhǎng)空間，區(qū)域政策有待具體落地：在經(jīng)歷去年的低谷后，公司的游船、景區(qū)業(yè)務(wù)存在恢復(fù)性增長(zhǎng)空間，而桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)所能給公司帶來(lái)的發(fā)展契機(jī)還有待具體政策的落地。
    盈利調(diào)整
    我們調(diào)整公司未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)，在謹(jǐn)慎考慮福隆園項(xiàng)目盈利的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2013~2015 年攤薄后EPS 分別為0.224 元、0.271 元和0.318 元。
    投資建議
    當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年31.5 倍PE，近期受益國(guó)家正式批復(fù)《桂林國(guó)際旅游勝地建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》等利好消息的影響股價(jià)顯著上漲，區(qū)域未來(lái)具體落地政策以及桂旅作為當(dāng)?shù)匚ㄒ宦糜紊鲜泄緩闹锌赡塬@得的新契機(jī)無(wú)疑是市場(chǎng)最為關(guān)注的環(huán)節(jié)。據(jù)此，我們?nèi)跃S持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，給予公司7.5~8.0 的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于33-36 倍2013 年動(dòng)態(tài)PE，小市值旅游資源公司和潛在的政策催化劑是公司估值存在一定溢價(jià)的重要原因。