>> 國泰君安-桂林旅游(000978)2012年報點評：客流增速放緩,兩江四湖開始盈利-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許娟娟 |
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投資要點：
業(yè)績低于預期。2012年公司實現收入5億元(-2%)、凈利潤6117萬元(-10.4%)，EPS0.17元。12年地產未確認收入(11年收入4823萬元)、客流增速明顯放緩導致業(yè)績低于預期，若扣除地產業(yè)務影響，收入(+8.1%)、凈利潤(+7.6%)。 經濟回落致客流增速放緩，影響游船及自身景區(qū)業(yè)績；但兩江四湖進入內生盈利期是亮點；井岡山投資收益下滑與費用增長使得凈利潤同比增速低于收入增速。①漓江游船客流量同比持平(11年增速為+13%)，收入微增2%；景區(qū)客流同比僅+6%(11年為+24%)，其中銀子巖客流/凈利潤持平。②兩江四湖客流量+7%，實際盈利首次扭虧(10/11年因獲補貼而盈利,扣除補貼均虧損)，營業(yè)利潤同比+351%，超出此前預期。③井岡山投資收益561萬元，因11年紅色旅游高基數而同比-47%，EPS0.02元。④保險費增加提高管理費用率1.9pct，短融成本提高(利率7.5%,比11年+2.8pct)使得財務費用同比+34%。 13年政策紅利、交通改善皆可期，客流增速將回升。
3月《桂林國際旅游勝地建設發(fā)展規(guī)劃綱要》正式公布，未來或在稅收優(yōu)惠、融資支持、整合旅游資源等方面出細則，利好公司發(fā)展。2月桂林到興安高速已試通車，往湖南方向實現全程高速；6月湘桂高鐵通車后與長沙/南寧距離將縮至3小時。預計13年景區(qū)客流增速回升至10%。 盈利預測與投資建議：預計13兩江四湖實際首度盈利提升業(yè)績，銀子巖二期完工后客流有望明顯提升。13、14年EPS0.25、0.29元，建議給予13年兩倍PB，目標價8.2元，增持。
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