>> 國泰君安-光明乳業(yè)(600597)年報點評：業(yè)績低于預(yù)期-140402
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡春霞 |
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維持增持。預(yù)計2014 年莫斯利安繼續(xù)放量推動收入快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升有助毛利率恢復(fù)。公司未來實際所得稅率可能維持較高水平，下調(diào)2014-15 年EPS 預(yù)測至0.45、0.60 元（原0.58、0.75 元）， 按乳制品龍頭2014 年平均PS1.4 倍，下調(diào)目標(biāo)價至22.5 元，增持。
業(yè)績低于市場預(yù)期，4 季度所得稅大幅增加超市場預(yù)期。2013 年收入、凈利潤162.9、4.1 億，同比增18.3%、30.4%，EPS0.33 元；其中4 季度收入、凈利潤46、1 億，同比增18.5%、10.2%。業(yè)績低于市場預(yù)期，主因2013 年所得稅退回大幅減少約4000 萬、EBIT 增長35.7%低于市場預(yù)期。
莫斯利安銷售32 億增107%，預(yù)計2014 年將繼續(xù)放量推動收入增長。2013 年明星產(chǎn)品收入增長超50%，其中莫斯利安收入32 億、增107%， 帶動公司收入增長18.5%（2012 年16.9%）。2013 年底預(yù)收款同比大增至7.5 億（2012 年3.4 億），顯示經(jīng)銷商打款意愿強烈、產(chǎn)品動銷良好，預(yù)計2014 年莫斯利安將加速區(qū)域擴張，收入將達(dá)50-60 億。 原奶成本壓力將逐步緩解，預(yù)計2014 年毛利率恢復(fù)至35%以上。2013 年原奶價持續(xù)上漲，年底比年初增約25%，抵消了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的影響使毛利率同比降0.4pct 至34.7%。自2014 年2 月中旬以來原奶價已不再上漲，預(yù)計全年原奶價增速將顯著放緩至3%左右，莫斯利安放量推動產(chǎn)品升級將使2014 年公司毛利率恢復(fù)至35%以上。
2013 年新萊特貢獻(xiàn)凈利潤比例9%，2014 年有望快速增加。2013 年新西蘭子公司新萊特凈利9216 萬（預(yù)計時間段為2013/1/1-12/31）， 為光明貢獻(xiàn)凈利3594 萬（公司持股39%）。新萊特2014、2015 財年（8/1-7/31）彭博的凈利潤一致預(yù)期為3000、2000 萬美元，相比2013 財年1153 萬美元大幅增加，預(yù)計2014 年新萊特為光明貢獻(xiàn)的凈利潤將快速增加。 核心風(fēng)險：莫斯利安擴張進(jìn)度低于預(yù)期；原奶價格繼續(xù)上漲風(fēng)險。
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