>> 申銀萬國-國光電器(002045)：不宜過多擔(dān)憂季報-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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作者： |
余斌 |
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2013 年報符合預(yù)期，1 季報展望低于預(yù)期。13 年實現(xiàn)營業(yè)收入20.2 億元，同比增長11.2%，整體毛利率21.32%，較上年上升2.66 個百分點，歸屬上市公司股東的凈利潤8153.94 萬元，較上年實現(xiàn)扭虧為盈，年報狀況符合預(yù)期。值得注意的是公司對1Q 的展望為盈利下降30-50%，稱其原因是銷售下降和費用增長。我們認為1Q 淡季需求波動較大，預(yù)計2Q 后將恢復(fù)到正常水平，不宜過分解讀1Q 盈利的負面影響。14 年盈利增長的邏輯在于主營穩(wěn)定增長20%，部分虧損業(yè)務(wù)的減虧或扭虧，這些邏輯仍成立，所以我們維持對2014 年的預(yù)測。
電池事業(yè)部是業(yè)務(wù)的主要亮點，被公司視為新的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，將重點發(fā)展。公司通過加強優(yōu)質(zhì)客戶開發(fā)，13 年實現(xiàn)營業(yè)收入1.59 億元，同比增長86%，凈利潤1846 萬元。盡管電池業(yè)務(wù)的規(guī)模在業(yè)內(nèi)并不算大，但是其盈利表現(xiàn)突出。
公司將與江蘇國泰共同投資正極材料廠。注冊資本擬為7000 萬元，國光最初占股67.79%，國泰系占股25%，技術(shù)團隊占股7.21%，其中國泰系有2 年內(nèi)10%股權(quán)的收購權(quán)。該項目將計劃建立300 噸NCA（鎳鈷鋁）和800 噸MCN（鎳鈷錳）的生產(chǎn)能力。我們認為這表明國光的正極材料技術(shù)具備實驗室走向產(chǎn)業(yè)化的條件，而與江蘇國泰的合作，應(yīng)是看重其產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗包括在供應(yīng)鏈方面的人脈。
NCA 和MCN 是目前量產(chǎn)的正極材料中能力密度相對較高的材料體系，較適合應(yīng)用于動力電池，其中，NCA 用于Tesla 的18650 松下電池中。該項目暫未考慮到盈利預(yù)測中，但鑒于動力電池市場有巨大的成長空間，值得重點跟蹤。
我們維持先前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)收入2014-16 年分別為24.23、28.82 和34.27 億元，同比分別增長20%、19%和19%。預(yù)計2013-15 年盈利1.16、1.41 和1.69 億元，每股收益分別為0.28、0.34 和0.40 元/股。公司的電池業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略正在逐漸啟動，加之以及擁有比較大量的土地使用權(quán)資源，我們認為公司具有較高的價值安全邊際，維持增持的投資評級。
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