>> 招商證券-海能達(dá)(002583)行業(yè)即將爆發(fā),把握專網(wǎng)龍頭的確定性機會-140403
| 上傳日期： |
2014/4/3 |
大小： |
829KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布13年年報，營收16.8億，凈利潤1.35億，同比增長48%、305%，EPS 0.49元，符合預(yù)期。13年公司在數(shù)字產(chǎn)品市場和財務(wù)內(nèi)控上成績顯著；14年主要看點還是國內(nèi)PDT市場的爆發(fā)，公司優(yōu)勢明顯，訂單有望放量，同時模擬產(chǎn)品趨穩(wěn)、DMR持續(xù)增長、德國公司協(xié)同性發(fā)揮，收購宙達(dá)通信繼續(xù)向軍工數(shù)字集群挺進?？春霉疚磥戆l(fā)展，14年業(yè)績大幅增長，一季度業(yè)績低迷主要受季節(jié)性波動，維持“強烈推薦-A”評級，短期關(guān)注PDT政策、資金、招標(biāo)等催化。
13年數(shù)字產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長，模擬產(chǎn)品下滑趨緩：全球?qū)＞W(wǎng)市場保持5%以上年復(fù)合增速，模擬需求下滑，13年數(shù)字終端占比達(dá)80%，保持快速增長。公司順利實現(xiàn)模轉(zhuǎn)數(shù)過渡，充分享受數(shù)字集群高景氣度。過去兩年，數(shù)字產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入分別同比增長41%、76%，增長還在不斷加快。模擬產(chǎn)品受海外直銷網(wǎng)點的完善，收入得以維持。
14年靜待國內(nèi)公安PDT市場爆發(fā)，業(yè)績彈性大：順利完成新疆上億項目交付，13年P(guān)DT收入1.9億，主要受益上一年訂單結(jié)轉(zhuǎn)。技術(shù)和市場依舊保持明顯領(lǐng)先優(yōu)勢。去年P(guān)DT尚未規(guī)模啟動，但我們認(rèn)為，隨著政策、資金的進一步推動，14年將進入密集招標(biāo)周期，將提升市場對今后幾年的PDT收入預(yù)期。值得注意的是，在公司費用剛性且產(chǎn)品高毛利的情況下，PDT的起量將對短期業(yè)績帶來極大的彈性空間。
DMR維持高速增長，德國公司協(xié)同體現(xiàn)，軍工布局再進一步： DMR 13年高速增長，毛利率穩(wěn)步提升，并超過60%，預(yù)計14年還會保持50%左右高速增長。德國公司有效整合，關(guān)注母公司自身銷售渠道對德國系統(tǒng)產(chǎn)品的協(xié)同，以及在國內(nèi)地鐵市場的突破。收購宙達(dá)通信助力軍用數(shù)字化集群領(lǐng)域布局，打開長期成長空間。
主營毛利率穩(wěn)步提升，費用管控成效顯著，研發(fā)持續(xù)投入確保長期競爭力。13年主營毛利率提升2個點，銷售費用、管理費用分別增長28%、17%，費用率下降。研發(fā)總支出2.25億，同比增長21%，為確保長期的核心競爭力，公司將在下一代數(shù)字集群技術(shù)和專網(wǎng)寬帶集群技術(shù)上保持持續(xù)的研發(fā)投入，但隨著收入的快速增長，費用率將會保持下降趨勢。
維持“強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價36元。堅定看好未來發(fā)展，13年業(yè)績已實現(xiàn)超預(yù)期反轉(zhuǎn)，14年仍將保持快速增長，預(yù)計14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元，維持“強烈推薦-A”評級，給予14年40倍PE，短期目標(biāo)價36元。建議密切關(guān)注PDT市場啟動及訂單情況，這是決定公司未來3-6個月股價走勢重要因素。
風(fēng)險提示：大項目進度低于預(yù)期、毛利率波動、PDT進度低于預(yù)期、匯率波動
|
|
