>> 廣發(fā)證券-大商股份(600694)13年報點評-業(yè)績超預(yù)期,把握交易性機會-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
歐亞菲 |
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此報告為加密報告 |
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收入平穩(wěn)增長，業(yè)績略有壓力
公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入337.47億元，同比增長5.93%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤11.79億元，同比增長20.66%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.27億元，同比增長 33.52 %，折合每股收益4.01元，業(yè)績超出我們預(yù)期。1）一季度收入同比增長5.85%，二季度收入增長12.11%，三季度收入增長2.21%，四季度收入增長3.95%。二季度增速較快主要得益于金銀珠寶等銷售大幅增長。2）分業(yè)態(tài)看，百貨業(yè)態(tài)同比增長5.70%，增速最快，而家電業(yè)態(tài)毛利率率提升幅度最大，達到2.14個百分點。3）公司通過加大總部統(tǒng)采力度和推進自銷直營改革，施行"兩率合一"，導(dǎo)致綜合毛利率提升 0.74%達到20.61%，由于新開門店減少同時公司加強費用控制尤其是減少資本開支導(dǎo)致財務(wù)費用大幅減少，綜合后公司凈利潤率提升0.41個百分點至3.72%。2013年公司僅新開8家店鋪，合計新增面積約27萬平米，其中下半年新開約10萬平米，新開門店數(shù)量和面積略低于預(yù)期。
2014年經(jīng)營展望:加快門店拓展、提升自營比例并推動全渠道轉(zhuǎn)型
2013年公司提出資產(chǎn)注入方案解決同業(yè)競爭問題，但方案遭到否決，預(yù)計2014年重新推出方案的可能性較低，2014年公司重點仍在門店拓展和提升內(nèi)部經(jīng)營管理水平，并預(yù)計2014年營業(yè)收入和費用分別增長8%。同時首次提出了推動全渠道轉(zhuǎn)型。從年報來看，公司全渠道轉(zhuǎn)型思路尚不清晰，后續(xù)我們跟蹤后及時和投資者交流。
盈利預(yù)測及投資建議
公司作為全國性的綜合型零售企業(yè)，自2012年以來受放慢門店拓展速度、減少資本開支和大量門店進入盈利拐點影響公司已連續(xù)兩年實現(xiàn)凈利潤率提升。綜合來看公司凈利潤率水平在綜合型零售企業(yè)中已居于較好水平，我們判斷公司業(yè)績已經(jīng)較為充分體現(xiàn)，未來將保持平穩(wěn)增長?？紤]到門店拓展速度放緩，我們上調(diào)2014-2016年EPS至：4.34、4.75和5.14元，考慮公司治理結(jié)構(gòu)仍有待改善估值略有折價，合理價值43元，對應(yīng)2014年10倍PE，對應(yīng)現(xiàn)價有較好的交易性機會，維持“謹慎增持”評級。
風(fēng)險提示：新開門店培育期拉長，人工、租金成本等大幅增長。
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