>> 中信證券-瀘州老窖(000568.SZ)2013年年報點評-結構調整仍需時間-140414
| 上傳日期： |
2014/4/14 |
大小： |
1013KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
黃巍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
瀘州老窖2013 年收入104.31 億，同比下降9.74%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤34.38 億，同比下降21.69%，實現(xiàn)EPS 攤薄2.45 元，并每10 股派
現(xiàn)金紅利12.5 元（含稅）。公司同時預告，2014Q1 凈利潤同比下降50%-60%。
白酒行業(yè)調整對公司影響開始在報表上顯現(xiàn)。2013 年收入104.3 億，同比下降9.7%，第四季度收入22.7 億同比下降36%，年末預收賬款15.6億環(huán)比減少1.4 億，而2012 年Q4 同期預收賬款增加6 億，反映出在去年四季度的銷售困難。2013 年是公司自2000 年以來首次年度收入負增長，在當時也是處在行業(yè)調整期的背景下，公司收入后續(xù)5 年在5%-12%增速區(qū)間波動，直到2005 年核心高端產品國窖1573 開始放量才推動收入快速增長，從2004 年12.8 億增長到2012 年116 億，年復合增長率高達32%。公司2014 年經營計劃：收入116 億，同比增長11.5%。
高端酒受“三公消費”受限和替代消費沖擊明顯。2013 年白酒行業(yè)的深度調整主要來自于“三公消費”受限對高端白酒的沖擊，以及茅臺和五糧液零售價同比降40%-50%之后對其他高端白酒的替代效應，這點在公司報表上得到體現(xiàn)，國窖1573 及其以上產品的高檔酒2013 年收入28.8 億，同比下降35%。但中低端仍有增長，中檔酒收入32.1 億，同比略增2.5%，主要是國窖1573 以下至瀘州老窖特曲價位段產品，體現(xiàn)為窖齡酒系列、瀘州老窖特曲系列等產品；低檔酒收入40.5 億，同比增長9%，主要是瀘州老窖特曲以下產品。公司2013 年整體銷量21.8 萬噸，同比增長12.7%。
由于在今年春節(jié)期間茅臺和五糧液同比低價的旺銷產生明顯替代效應，加上去年一季度收入31 億及今年春節(jié)提前，高端產品消費阻斷導致業(yè)務結構降級明顯，繼2013 年Q4 凈利潤下降48%，14 年Q1 凈利潤下降50%-60%。
從產品結構、定制酒、機制多維度進行調整。產品結構中，高端國窖1573的消費阻斷將采取“剛性價格、柔性促銷”措施推動銷量回升；中端酒引導大商家聯(lián)合成立特曲和窖齡酒公司解決價格倒掛和渠道動力不足。將“生命中那壇酒”實施方式由公司主導轉換為商家主導，實現(xiàn)地區(qū)產品差異化。并繼續(xù)深化改革，堅持“大集團、小配套、控制力型”發(fā)展模式，堅持在國有經濟控制力下的民營機制與體制推動。
風險提示。行業(yè)調整升級，導致行業(yè)競爭進一步加劇。
盈利預測、估值及投資建議。鑒于公司的業(yè)務結構調整和行業(yè)調整仍在繼續(xù)，預測公司2014-16 年EPS1.87/2.15/2.46 元（原2014/15 年EPS 預
測為3.55/3.9 元 ，2013 年為2.45 元），給予目標價22 元，對應2014 年12 倍，下調至“增持”評級。
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