>> 山西證券-威孚高科(000581)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高壓共軌需求強(qiáng)勁，14年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉小勇 |
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事件：
發(fā)布2013年年報(bào)：公司2013年?duì)I業(yè)收入為55.89億元，同比增長(zhǎng)11.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.08億元，同比增長(zhǎng)24.61%；基本每股收益為1.09元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元（含稅）。此外，同時(shí)發(fā)布14年1季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%-60%，每股收益0.38-0.41元。
點(diǎn)評(píng)：
13年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，14年1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。2013年，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.61%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.09元，略超我們之前預(yù)期（1.06元）。此外，同時(shí)發(fā)布的1季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司14年1季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%-60%，每股收益0.38-0.41元，超我們預(yù)期，這主要得益于博世汽柴高壓共軌產(chǎn)品需求旺盛帶來的投資收益大幅增長(zhǎng)。
汽車后處理業(yè)務(wù)需求強(qiáng)勁，增速引領(lǐng)三大業(yè)務(wù)。2013年，商用車尤其是重卡需求復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。其中，燃油噴射系統(tǒng)仍是公司的主打產(chǎn)品，收入占比達(dá)75.9%，較2012年下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；該系統(tǒng)收入同比僅增長(zhǎng)6.78%，在三大業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最弱。進(jìn)氣系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)12.09%，表現(xiàn)好于上年（僅增長(zhǎng)0.29%）。受益于柴油車國IV標(biāo)準(zhǔn)的逐步推進(jìn)，汽車后處理系統(tǒng)表現(xiàn)大好，收入同比增長(zhǎng)28.77%。未來，國IV標(biāo)準(zhǔn)推廣力度有望加快，公司的汽車后處理系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比也將大幅提升，進(jìn)而貢獻(xiàn)更多的業(yè)績(jī)。
博世汽柴凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)投資收益大幅增長(zhǎng)。2013年，聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴的高壓共軌產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)104%，為公司貢獻(xiàn)3.19億的投資收益，帶動(dòng)來自聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益整體增長(zhǎng)48.9%。此外，中聯(lián)電子也為公司貢獻(xiàn)1.79億的投資收益。未來兩年，受益于排放標(biāo)準(zhǔn)的加快升級(jí)，高壓共軌產(chǎn)品出貨量將大幅增加，博世汽柴的凈利潤(rùn)有望保持高速增長(zhǎng)，而中聯(lián)電子業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
國IV標(biāo)準(zhǔn)有望加快推進(jìn)，14、15年公司將迎來高速增長(zhǎng)。一直制約國IV標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施的柴油品質(zhì)在今年有望全面升級(jí)，李克強(qiáng)總理在兩會(huì)政府工作報(bào)告中指出今年要在全國供應(yīng)國四標(biāo)準(zhǔn)車用柴油。此外，霧霾治理已經(jīng)被納入到地方政府的政績(jī)考核中，因此國IV柴油機(jī)推廣力度有望加快。博世汽柴的高壓共軌在國內(nèi)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求。前期股價(jià)下跌明顯主要是由于新聞媒體報(bào)道國內(nèi)高壓共軌技術(shù)取得突破，投資者擔(dān)心對(duì)博世形成沖擊。我們認(rèn)為，博世的技術(shù)世界領(lǐng)先，多年來在國內(nèi)主機(jī)廠應(yīng)用廣泛，目前仍是主流客戶的首選，另外博世汽柴在國內(nèi)已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，深耕本土化運(yùn)營(yíng)，規(guī)模效應(yīng)明顯，形成一定的技術(shù)壁壘，因此我們認(rèn)為未來兩三年國內(nèi)技術(shù)難以影響到博世汽柴的龍頭地位。高壓共軌需求的旺盛將帶動(dòng)為其配套的威孚汽柴共軌高壓油泵的增長(zhǎng)。此外，國IV 標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)將帶來尾氣后處理業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，威孚力達(dá)的SCR 優(yōu)勢(shì)明顯，未來兩年業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2013 年，受益于聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^大的增長(zhǎng)。受益于國IV 標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)步伐的加快，14、15 年公司高壓共軌和尾氣處理系統(tǒng)收入將快速增長(zhǎng)，為二級(jí)市場(chǎng)提供了催化劑。由于14 年1 季度業(yè)績(jī)超我們預(yù)期，我們上調(diào)公司2014、15 年EPS，分別至：1.51 元、2.10元，按當(dāng)前價(jià)格（4 月14 日收盤價(jià)24.53 元）算，2014、15 年P(guān)E 分別為16、12，結(jié)合博世汽柴的優(yōu)勢(shì)地位以及公司尾氣后處理業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中重卡需求低迷；國四標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度未達(dá)預(yù)期；潛在競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)上的重大突破。
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