| 上傳日期： |
2014/4/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
朱元 |
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線上業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長，后期平臺整合值得期待
Q1 凈利潤同比增長31.5%，盈利能力持續(xù)增強
公司2013 年營收14.45 億，同比增長30.7%，歸母凈利潤2.49 億，同比增長47.5%,EPS 0.59 元。公司14 年Q1 實現(xiàn)營收3.18 億元,同比增長16.0%,歸母凈利潤7770 萬元,同比增長31.5%,EPS 0.25 元。受行業(yè)增長放緩及零售整體低迷影響，公司收入增速有所放緩，但受益于費用控制良好及毛利率穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)增強，公司凈利潤增長依然較快.13 年繼續(xù)保持穩(wěn)健的渠道拓展,新增直營店與加盟店36 家與183 家,總數(shù)達(dá)1614 家,14 年預(yù)計繼續(xù)新增門店200 家線上業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長，線上收入占比達(dá)19.3%
受益于加盟商經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變及利益分配調(diào)整，加盟商線上參與度大幅提高，推動13 年線上業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長149%，收入占比提升至19.3%，未來公司將依托全渠道電商發(fā)展趨勢，線上占比有望繼續(xù)提升。公司繼續(xù)推進多品牌戰(zhàn)略，差異化定位清晰形成互補，阿肯諾和Discovery 14 年將繼續(xù)加大投入和拓展有望貢獻更大收入，同時聯(lián)合派克蘭帝進入戶外童裝領(lǐng)域。
構(gòu)建戶外“商品+服務(wù)”生態(tài)系統(tǒng)，后期整合值得期待
由于戶外服務(wù)的專業(yè)性與社交性，公司線下渠道優(yōu)勢有望充分發(fā)揮，綠野網(wǎng)領(lǐng)隊和線下專賣店改造成戶外俱樂部是公司的兩大線下資源優(yōu)勢，也是其區(qū)別于攜程、藝龍網(wǎng)的最大競爭力，其在不同區(qū)域的成功復(fù)制也是我們后期重點跟蹤的指標(biāo)，也是決定估值的核心要素。公司14 年將重點推進戶外平臺的一體化整合，圍繞探路者、綠野、六只腳的網(wǎng)站、APP 及可穿戴設(shè)備等配套產(chǎn)品打造戶外運動綜合流量入口，構(gòu)建戶外生態(tài)系統(tǒng)。
風(fēng)險提示
終端零售持續(xù)疲軟；戶外服務(wù)平臺整合效果低于預(yù)期。
維持推薦評級
作為戶外用品龍頭企業(yè)，公司未來發(fā)展將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，我們認(rèn)為服裝主營發(fā)展穩(wěn)健有安全邊際,未來三大品牌定位不同細(xì)分市場,預(yù)計仍能維持20%以上的較快增長,而同時公司整合線上線下資源有成為戶外運動流量入口的潛力，估值有提升潛力，在不同區(qū)域的成功復(fù)制也是我們后期重點跟蹤的指標(biāo)。維持14-16年EPS 0.75 /0.94/1.15 元的盈利預(yù)測,折合PE26.5/21.2/17.4 倍,維持推薦評級。
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