久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    報告導(dǎo)讀
    2014 年業(yè)績增速將有所放緩，但往互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型會持續(xù)提升PE
    投資要點(diǎn)
    2013 年?duì)I收14.45 億，凈利2.49 億，同比增長30.74%和47.48%。
    2013 年，銷量增長38.97%，而產(chǎn)品售價下降約8%。這是因?yàn)?3 年出貨折扣從42 折降至38 折，同時春夏產(chǎn)品占比提升所致。
    2014Q1 季營收3.18 億，凈利0.78 億，同比增長16.03%和31.53%。剔除非經(jīng)常性損益，凈利同比增長約25%。營收增速不及訂貨會增速（20%），這也是表明加盟商今年將需要消化部分庫存產(chǎn)品。
    2013 年毛利率為50.02%，較上年略下降0.9%。
    2014Q1 毛利率為49.9%，同比略降0.3%。公司毛利率保持了穩(wěn)定，這是因?yàn)楣九坎少徑档土顺杀?，從而抵消了售價下降的影響。
    2013 年共改造30 余家大店成體驗(yàn)店，2014 年將放緩開店數(shù)量13 年底，公司凈開店219 家，總數(shù)達(dá)1614 家，其中直營195 家，加盟1419家。2014Q1 季，公司又凈增門店16 家。公司注重開店質(zhì)量，將改造大店成為O2O 化的戶外體驗(yàn)及交流的基地。
    公司商業(yè)模式將轉(zhuǎn)型，打造戶外電商平臺+戶外方案交易平臺。
    其1、電商業(yè)務(wù)：打造戶外用品超市（引入大品牌+細(xì)分領(lǐng)域品牌）+入駐多個第3 方平臺+放開線上分銷權(quán)（引入20 家線下加盟商、300 余家線上分銷商）。2013 年，電商現(xiàn)營收2.79 億，增長149%，收入占比近20%。
    其2、收購綠野網(wǎng)和Asiatravel 網(wǎng)站，綠野網(wǎng)已經(jīng)開始推出線路出行方案，發(fā)展了30 多名領(lǐng)隊(duì)，上線了150 多家供應(yīng)商；而Asiatravel 將成為拓展東南亞旅游路線的交易平臺。
    轉(zhuǎn)型提升公司估值水平
    預(yù)計(jì)14 年公司EPS 為0.72 元，增速達(dá)26.8%，成長性雖然開始放緩，但依然處于相對較高位臵。我們認(rèn)為，往互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型將帶來公司PE 的持續(xù)回升，當(dāng)前估值是27.7 倍，維持“增持”評級。