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    結(jié)論與建議：
    公司2013 年凈利潤同比增長47%，2014Q1 純利同比增長31%，增速放緩。
    受行業(yè)競爭加劇的影響，公司的毛利率水平和展店速度下降，同時存貨增加，我們預計2014 年凈利潤增速將進一步放緩。按攤薄后股本計算，2014、2015年P(guān)E 為36 倍和32 倍，維持持有的投資建議。
     公司 2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入14.45 億元，同比增長31%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.49 億元，同比增長47%，實現(xiàn)每股收益0.59 元。符合業(yè)績快報。擬10 股送2 股派現(xiàn)金股利2.5 元。
     從 2013Q4 單季看，營收同比增長27%，凈利潤同比增長19%，增速低于前三季，主要是由于2013Q4 所得稅回沖造成基期墊高。剔除這部分影響,4Q 單季凈利潤同比增長約53%。4Q 單季毛利率51.4%,同比下降約1 個百分點，主要原因是行業(yè)競爭加劇，秋冬產(chǎn)品平均吊牌價格下調(diào)。
     2014 年1Q 實現(xiàn)營業(yè)總收入3.18 億元，同比增長16%；實現(xiàn)凈利潤7770萬元，同比增長31.53%。對應每股收益0.18 元。符合業(yè)績預告。
     1Q 毛利率同比微降0.3 個百分點至49.9%，同時公司嚴控費用使期間費用下降2.5 個百分點，是當期凈利潤增速快于營收增速的主要原因。
     從存貨看，2013Q4 存貨余額同比大幅增長77%，2014Q1 存貨余額較年初增長24.47%，同比增長43%。我們認為，主要原因一是由于越來越多的傳統(tǒng)運動品牌開始介入戶外運動領(lǐng)域，競爭加劇，使終端銷售速度放慢；二是由于公司加快了春夏產(chǎn)品的上市節(jié)奏和入庫時間。
     2013 年公司凈增加門店219 家，門店累計數(shù)量達到1614 家，2014Q1 繼續(xù)新開門店16 家，相比以往年均增加350-400 家的展店速度，增速放緩。
     我們認為這主要與戶外用品市場零售總額增速放緩有關(guān)。根據(jù)COCA 的數(shù)據(jù)，2013 年國內(nèi)戶外市場零售總額同比增長24.3%，同比下滑10 個百分點，為連續(xù)第二年下滑。
     公司產(chǎn)品主要依靠加盟商門店銷售，門店數(shù)量占比接近90%，行業(yè)競爭加劇會影響公司展店速度，預計2014 年展店速度或繼續(xù)放緩。
     2014 年春夏簽訂7.8 億元期貨訂單額，相比2013 年春夏實際訂單回款額增長20%。從1Q 營收增長16%的數(shù)據(jù)來看，訂單完成率較為理想。因此我們維持全年營收同比增長25%的判斷。
     綜上，預計公司2014、2015 年將分別實現(xiàn)凈利潤2.92 億元和3.3 億元，分別同比增長17.16%和13.18%。按攤薄后股本計算，對應的EPS 為0.57元和0.65 元。