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投資要點
    公司13 年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長30.74%和47.48%，其中第四季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長27.35%和22.65%。公司同時公告14 年第一季度營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長16.03%和31.53%，去年同期較高的基數(shù)使今年一季度收入增長相對慢于盈利增速。一季度公司凈新開店22 家，季末門店數(shù)達到1636 家，其中Discovery 線下店鋪已達6 家。
    電商收入的高速增長、期間費用的有效控制及毛利率的穩(wěn)定是公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長的主要原因。13 年公司電商銷售2.79 億元，同比增長149%，占比達到19.3%，部分彌補了線下加盟業(yè)務的調整。全年期間費用率下降2.7 個百分點，14Q1 延續(xù)了這一趨勢，同比下降2.48 個百分點。全年毛利率同比小幅下降0.92個百分點，14Q1 毛利率則變動不大。
    13 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降2.85%，受到春季產(chǎn)品上市節(jié)奏調整及新品牌陸續(xù)開始備貨的影響，14Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)較為明顯下滑。
    預計隨著綠野業(yè)務的整合拓展以及收入基數(shù)的下降，公司后續(xù)季度收入增速相對一季度會有所上升。由于公司85%以上的銷售由兩季訂貨會決定，因此是行業(yè)內業(yè)績預期最為明朗的公司之一，我們維持公司14 年盈利增長30%左右的預測。
    我們看好公司的戰(zhàn)略轉型前景，轉型有望為公司未來收入增長提供更廣闊的空間，也有望為公司市值和估值提升提供了良好的基礎。13 年公司明確將由單純的戶外產(chǎn)品銷售商向戶外旅行綜合服務平臺（類似于戶外行業(yè)的“淘寶”）轉型，我們認為公司的戰(zhàn)略轉型從中長期看已經(jīng)使得其跳出了行業(yè)產(chǎn)品銷售的競爭范疇，站在了比競爭對手更高的層面，也脫離了所有還在糾結于產(chǎn)品經(jīng)營的傳統(tǒng)消費品企業(yè)，真正回歸到以用戶為中心的商業(yè)本質。
    財務與估值
    我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.76 元、0.97 元和1.18 元（原預測2014-2015 年每股收益為0.76 元與0.98 元），DCF 估值目標價格23.09 元，對應2014 年30 倍PE，維持公司“買入”評級。