>> 群益證券-華夏銀行(600015)年報點評：計提減少致業(yè)績略超預期-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
大小： |
230KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭春明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論與建議：
華夏銀行發(fā)布年報業(yè)績，2013年全年實現(xiàn)凈利潤155.06億元，YOY增長21%，略超我們149億元左右的預期，主要源于4Q計提減少釋放了部分利潤所致。公司擬每股派0.435元，股息率達5.1%。公司業(yè)務結構改善顯著，中間業(yè)務收入占比明顯提升，且公司成本收入比相對較高，未來改善空間較大；目前公司估值偏低，此外，近期恒大地產(chǎn)在二級市場購入公司5%股權，我們認為此舉將有效提振二級市場信心，我們同樣期待恒大入股后可能帶來的業(yè)務聯(lián)動效應以及突破資本桎梏后的巨大增長潛力，維持買入的投資建議。
計提減少致業(yè)績略超預期：公司2013 年實現(xiàn)營收452 億元，YOY 增長13.7% ，實現(xiàn)凈利潤155 億元，YOY 增長21%； 4Q 單季度實現(xiàn)凈利潤43.76億元，YOY 增21%，略超我們的預期，主要源于4Q 撥備減少，4Q 單季度資產(chǎn)減值計提為5.87 億，較同期減少約4 億左右；全年來看公司撥備前利潤同比增15.8%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
生息規(guī)模帶動凈息收入平穩(wěn)增長：從收入端來看，公司業(yè)績錄得平穩(wěn)增長主要依賴生息規(guī)模的穩(wěn)步提升，全年公司生息規(guī)模同比增10%，抵消了部分息差下行帶來的影響，公司全年錄得凈利息收入增速為10%，表現(xiàn)相對平穩(wěn)；此外，公司非息收入提升迅速，全年手續(xù)費凈收入增速高達56%，占比較同期提升約3.4 個百分點至15.6%，公司業(yè)務結構改善明顯； 公司全年成本收入比38.93%，同比降1 個百分點，在同業(yè)中仍處于較高水平，未來改善空間較大，看好公司經(jīng)營效率的持續(xù)提升。
息差環(huán)比趨勢弱于同業(yè)或源于表外資產(chǎn)占比不高：公司全年息差收窄4BP至2.67%；另外我們測算公司4Q 單季度息差環(huán)比下行8BP 至2.51%，略弱于同業(yè)普遍息差環(huán)比上行的表現(xiàn)，我們認為或許是公司表外非標資產(chǎn)占比不高，相應轉至表內(nèi)的應收賬款類投資較少，因此高收益非標類對生息整體收益率影響較?。汗灸昴召~款類投資僅占生息規(guī)模約0.7%（浦發(fā)14%、招行6%）。
存貸款規(guī)模增速平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量總體良好：公司全年總資產(chǎn)增12.3%，其中貸款增速為14.3%，存款增速為13.7%，總體處于平穩(wěn)增長水平；資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司2013 年末不良余額約為74 億元，環(huán)比基本持平，不良率0.90%，環(huán)比下行2BP；年末撥備覆蓋率約為301.53%，環(huán)比略降3 個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量總體良好。 此外，年末公司一級資本充足率、資本充足率分別為8.03%、9.88%，符合監(jiān)管要求，不過未來仍面臨一定的資本壓力。
恒大入股有望突破資本桎梏：公司于3 月初發(fā)布公告，廣州市五家公司于2013 年11 月至2014 年3 月間通過二級市場共計購入華夏銀行約5%股份，而這五家公司均直接或間接為恒大地產(chǎn)所持有，因此此次增持有恒大地產(chǎn)成為公司第四大股東，并且不排除未來恒大繼續(xù)增持公司的可能；我們認為在恒大地產(chǎn)在此時點的介入，或許也正是考慮到公司相對較低的估值，另外我們也期待恒大入股后對公司可能帶來的業(yè)務聯(lián)動效應以及公司突破資本桎梏后的巨大增長潛力。
盈利預測與投資建議：鑒于目前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品對銀行業(yè)整體帶來的成本壓力，我們預計公司2014 年息差收窄7BP 至2.60%；預計2014/2015 年公司凈利潤分別為180/208 億元，YOY 分別增長16%、15%，折合EPS 分別為2..02/2.34 元，目前股價對應2014 年PE/PB 分別為4.2X/0.77X，估值偏低，我們繼續(xù)看好公司未來經(jīng)營效率的持續(xù)改善，且公司分紅具有一定吸引力，維持買入的投資建議。
風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下行；利率市場化提速。
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