>> 招商證券-愛爾眼科(300015)合伙人計(jì)劃升級(jí)成長(zhǎng)路徑,長(zhǎng)期更加確定-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大小： |
585KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們近期和愛爾眼科進(jìn)行了交流，公司公告2 個(gè)并購(gòu)基金與合伙人計(jì)劃，成長(zhǎng)模式升級(jí)，公司將長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)（詳見14 年3 月17 日深度報(bào)告《眼科醫(yī)院第一品牌，成立并購(gòu)基金，成長(zhǎng)模式升級(jí)，進(jìn)入加速擴(kuò)張期》）。我們維持盈利預(yù)測(cè)14-16 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%、33%、30%，EPS0.68 元/0.90 元/1.18 元，PE 為56 倍、42 倍和32 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
合伙人計(jì)劃形成閉環(huán)，升級(jí)成長(zhǎng)路徑。合伙人計(jì)劃主要針對(duì)內(nèi)部核心員工和外部引進(jìn)人才，合伙人計(jì)劃也是給公司內(nèi)部員工試水多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，公司目前已經(jīng)開始篩選相關(guān)人員，該計(jì)劃有利于激發(fā)公司內(nèi)部員工的積極性，員工反響積極，其中，老醫(yī)院的核心骨干可以成為新醫(yī)院的合伙人，有效地實(shí)現(xiàn)激勵(lì)。合伙人入資是作為L(zhǎng)P 入資的，現(xiàn)金出資，新醫(yī)院4-5年后，發(fā)展到一定利潤(rùn)體量后，由上市公司合理價(jià)格收購(gòu)，形成進(jìn)入與退出的閉環(huán)。醫(yī)院的核心是醫(yī)生，公司的合伙人計(jì)劃解決的是一直以來(lái)中國(guó)醫(yī)生體系薪酬體系扭曲化、激勵(lì)機(jī)制短期化的問題，升級(jí)了成長(zhǎng)路徑，公司率先做，非常有利于人才吸引，也為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供最重要的保障。
2 個(gè)并購(gòu)平臺(tái)立足點(diǎn)不一樣，目的一樣：2 億金額的前海東方愛爾醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金是愛爾的專屬投資平臺(tái)，10 億金額的華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金除愛爾外，還有其他企業(yè)共同參與，投資標(biāo)的涉及醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)藥、TMT、大消費(fèi)、環(huán)保等，為公司的大標(biāo)的投資平臺(tái)及財(cái)務(wù)投資之用。2 者目的一樣，都為愛爾加速新建及收購(gòu)醫(yī)院提供資金支持，并購(gòu)基金方式建立，也可以避免醫(yī)院新建前期的虧損吞噬愛爾短期業(yè)績(jī)。
醫(yī)療服務(wù)價(jià)格放開利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，短期影響不大。醫(yī)療服務(wù)價(jià)格放開，有利于民營(yíng)高端醫(yī)院的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這是一個(gè)逐步的過程，短期推動(dòng)作用不是特別大。公立醫(yī)院會(huì)逐步退出特需，以愛爾為首的民營(yíng)醫(yī)院正在加大VIP 的比例，這都是明確的導(dǎo)向，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格放開，長(zhǎng)期利好。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：2020 年愛爾計(jì)劃收入100 億，未來(lái)5 年覆蓋大部分省份60%以上的地級(jí)城市。公司已經(jīng)營(yíng)業(yè)的連鎖醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)近50 家，網(wǎng)絡(luò)覆蓋近全國(guó)23 個(gè)?。ㄊ?huì)布局基本完成）。預(yù)計(jì)2014 年起將加速在地級(jí)城市進(jìn)行布點(diǎn)，到2020 年達(dá)到近200家醫(yī)院。合伙人計(jì)劃及2 個(gè)并購(gòu)基金，公司成長(zhǎng)路徑升級(jí)，公司將長(zhǎng)期享受估值的溢價(jià)。
我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測(cè)（新增16 年預(yù)測(cè)）：14-16 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%、33%、30%，EPS0.68 元/0.90 元/1.18 元，PE 為56 倍、42 倍和32 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張帶來(lái)期間費(fèi)用的大幅上升和潛在醫(yī)療糾紛的負(fù)面影響。
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