>> 中信證券-天康生物(002100)2013年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-生產(chǎn)工藝升級(jí)完畢，動(dòng)物疫苗有望超預(yù)期-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
施亮，劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，一季度疫苗業(yè)務(wù)超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.16 億元，同比增長(zhǎng)11.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16,490.68 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)58.35%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)16,979.74 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)57.20%。其中，公司西北區(qū)飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售49.19 萬(wàn)噸，同比增加15.36%；動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)政府招標(biāo)苗平穩(wěn)增長(zhǎng)，而市場(chǎng)銷售收入達(dá)7332 萬(wàn)元，同比增加約320%。公司預(yù)計(jì)，一季度下滑10%以內(nèi)（好于市場(chǎng)預(yù)期）；我們認(rèn)為，下滑主要受棉籽、養(yǎng)殖業(yè)拖累，疫苗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度較大（若考慮小反芻疫苗貢獻(xiàn)，疫苗利潤(rùn)一季度料將近翻倍）。
2014 年財(cái)務(wù)預(yù)算僅為內(nèi)部規(guī)劃值，并不代表全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。公司同時(shí)公告了對(duì)2014 年度的財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，其中營(yíng)業(yè)收入預(yù)算值為43.22 億元，同比增長(zhǎng)16.03%，凈利潤(rùn)預(yù)算值為1.22 億元，同比降低26.26%。根據(jù)母公司新疆兵團(tuán)的慣例，每年初都會(huì)為天康生物制定當(dāng)年的增長(zhǎng)目標(biāo)，超出目標(biāo)部分，公司以20%的比例計(jì)提成高管獎(jiǎng)金。我們認(rèn)為，對(duì)公司高管來(lái)講，要想實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)2014 年獎(jiǎng)金較2013 年有增長(zhǎng)，且速度不下降，就必須努力實(shí)現(xiàn)2014 年凈利潤(rùn)同比達(dá)到2.1 億元以上。
口蹄疫懸浮培養(yǎng)工藝升級(jí)完畢，市場(chǎng)苗有望繼續(xù)翻倍式增長(zhǎng)。目前公司已經(jīng)完成口蹄疫懸浮培養(yǎng)工藝的升級(jí)工作，但工藝升級(jí)造成原料成本上升，其制藥業(yè)務(wù)毛利率同比略降1.77%。預(yù)計(jì)2014 年招標(biāo)苗收入整體上漲10%，將抵消成本的上漲，毛利率或回歸至65%以上。此外，小反芻獸疫疫苗已進(jìn)入全國(guó)范圍招標(biāo)，公司市場(chǎng)份額高達(dá)90%，今年或?qū)崿F(xiàn)1.2億收入。公司市場(chǎng)苗將有望繼續(xù)新增規(guī)模養(yǎng)殖客戶，預(yù)計(jì)豬口蹄疫和豬藍(lán)耳疫苗將共同實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。
飼料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張；植物蛋白有望企穩(wěn)。2013 年飼料總銷量81.24 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.93%，同時(shí)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素的影響，飼料綜合毛利率上升了1.49 個(gè)百分點(diǎn)。公司2014 年飼料銷量或增至90 萬(wàn)噸，2 年內(nèi)有望達(dá)到100 萬(wàn)噸，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。植物蛋白業(yè)務(wù)一季度由于棉籽成本上升，或出現(xiàn)虧損，但全年來(lái)看棉籽隨棉價(jià)下跌的概率較大，配合靈活銷售策略，有望盈虧平衡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新型疫病大規(guī)模流行；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；豬價(jià)漲幅低于預(yù)期等。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。疫苗行業(yè)正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的快速通道內(nèi)，公司的品種儲(chǔ)備最為齊全，是未來(lái)三年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的保障。我們預(yù)計(jì)，2014 年，招標(biāo)苗或?qū)⒇暙I(xiàn)5%的增長(zhǎng)，市場(chǎng)苗有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)；飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)15%以上的穩(wěn)步增長(zhǎng)；生豬養(yǎng)殖凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)持平略降。維持公司2014/15/16 年EPS分別可達(dá)0.48/0.71/0.91元的預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.40 元。
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