>> 興業(yè)證券-愛爾眼科(300015)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-140420
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大?。?/td>
| 399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
、事件：
近日，愛爾眼科公布2014 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.19 億元，同比增長25.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6558 萬元，同比增長34.6%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績符合我們此前的一季報(bào)預(yù)覽（0.15，+33%）
營業(yè)收入延續(xù)良好的加速趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.19 億元，同比增長25.64%，收入增速在去年基礎(chǔ)上進(jìn)一步有所加速，顯示公司已消除“封刀門”負(fù)面事件的影響，收入增速延續(xù)了良好的向上趨勢(shì)：其中準(zhǔn)分子手術(shù)增長21.32%，主要受益于手術(shù)量的穩(wěn)定增長和手術(shù)單價(jià)提升共同影響所致；視光業(yè)務(wù)收入增長32.3%，視光業(yè)務(wù)的快速增長正逐步成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)；其他業(yè)務(wù)則延續(xù)穩(wěn)健增長?？傮w來說，公司在完全消除封刀門事件的影響后延續(xù)了良好的加速增長趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來在準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)快速增長及新建醫(yī)院進(jìn)入盈利周期開始貢獻(xiàn)業(yè)績的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績繼續(xù)保持加速增長的趨勢(shì)較為確定。
毛利率小幅下降，管理費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。報(bào)告期內(nèi)公司綜合業(yè)務(wù)毛利率下降1.65 個(gè)百分點(diǎn)至43.91%，毛利率下滑預(yù)計(jì)主要是由于相關(guān)成本上升速度快于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格提升所致，我們認(rèn)為在醫(yī)療服務(wù)價(jià)格提升幅度有限的情況下，公司毛利率水平在中長期內(nèi)會(huì)面臨一定下降趨勢(shì)；報(bào)告summary＃期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率微幅提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)至9.64%，銷售費(fèi)用率控制良好，而隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，對(duì)應(yīng)管理費(fèi)用率下降2.71 個(gè)百分點(diǎn)至17%，也為公司貢獻(xiàn)了較大業(yè)績彈性，是公司凈利潤增長快于收入增長的主要原因。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到9079 萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)期凈利潤水平，顯示公司經(jīng)營質(zhì)量較高。
中長期向上趨勢(shì)明確，未來成長空間依舊廣闊?？傮w來說，我們認(rèn)為隨著封刀門事件影響的完全消除，公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)逐步的加速增長趨勢(shì)；此外，公司過去幾年新建的近20 家醫(yī)院也已進(jìn)入扭虧周期，新建醫(yī)院逐步實(shí)現(xiàn)盈利后也有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，兩方面因素有望帶動(dòng)公司業(yè)績逐步回歸快速增長，公司未來加速增長的趨勢(shì)較為明確。而長期來看，我們認(rèn)為由于眼科醫(yī)院具備非常強(qiáng)的可復(fù)制性，公司目前的醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量也只有49 家，在基本完成對(duì)省級(jí)地區(qū)二級(jí)醫(yī)院的覆蓋后，未來在兩湖以外的地市級(jí)三級(jí)醫(yī)院擴(kuò)張空間依然十分廣闊，此外公司近兩年還重點(diǎn)加強(qiáng)了在視光業(yè)務(wù)、眼科美容等領(lǐng)域的布局，預(yù)計(jì)隨著新業(yè)務(wù)的深耕拓展，也有望進(jìn)一步打開公司未來的成長空間，公司未來成長空間依然十分廣闊。
盈利預(yù)測(cè)。由公司一季度經(jīng)營趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為公司在完全消除封刀門事件的影響后，正延續(xù)良好的加速增長趨勢(shì)，符合我們此前深度報(bào)告《風(fēng)雨之后，始見彩虹》中的判斷，我們認(rèn)為公司在準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)快速增長及新建醫(yī)院進(jìn)入盈利周期開始貢獻(xiàn)業(yè)績的驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績繼續(xù)保持加速增長的趨勢(shì)較為確定，中長期而言公司仍是一支不可多得的優(yōu)質(zhì)成長股。維持公司2014-2016 年EPS 分別為0.69、0.90、1.19 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年的市盈率分別為55X、42X 和32X，雖然短期估值不便宜，但公司作為優(yōu)質(zhì)的民營醫(yī)院標(biāo)的，在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的大潮中長期前景廣闊，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，建議逢低配臵，同時(shí)關(guān)注準(zhǔn)分子手術(shù)進(jìn)入旺季后的增長情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)療服務(wù)板塊估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；準(zhǔn)分子激光手術(shù)增長低于預(yù)期。
|
|
