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    公司 2013 年、14Q1 分別實現(xiàn)業(yè)績0.92/0.2 億元，同比下降5.4%、增長13.8%，符合預期。
    2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.55 億元，同比增長65.2%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.92 億元，同比下滑5.4%，折合EPS0.44 元。其中，4 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.3 億元，同比增長79.9%，環(huán)比增長30.6%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.15 億元，同比下滑41.3%，環(huán)比下降23.5%，折合EPS0.07 元。2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.12 億元，同比增長29%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.2 億元，同比增長13.8%，折合EPS0.1 元。2013 年毛利率達到34.5%，同比下滑15.4%。
    貿易成收入主要增長點，但低利潤率對盈利貢獻有限。公司13 年業(yè)務收入增幅較大的主要原因是貿易增加2.1 億元，同比增長1439%，但同時貿易成本增加1630%，因此收入大增并未大幅提高利潤。而傳統(tǒng)的管材銷售增加0.5 億元，同比僅增長13%，但公司研發(fā)、整改費用計提導致成本增加。
    公司穩(wěn)步發(fā)展主營產品HDPE，積極推進新市場開拓。目前公司HDPE 纏繞增強管產能達2.55萬噸，并計劃于四川、江蘇投資設廠，預計將于2014 年6 月前實現(xiàn)新增年產4800 噸的產能投放。同時，公司進一步研發(fā)引進鋼骨架聚乙烯塑料復合管、樹脂混凝土頂管、連續(xù)纏繞玻璃鋼夾砂管以及預制樹脂混凝土排水溝等新型管材，新市場的開拓不僅促進了產品多樣化，還有助于為客戶提供綜合解決方案，將進一步穩(wěn)定及提升公司在給排水領域中的地位。同時，隨著華東區(qū)域、西南區(qū)域的生產布局及相繼投產，公司可以發(fā)揮集中采購、集中研發(fā)、區(qū)域調配等規(guī)?；?、集團化優(yōu)勢，降低綜合運營成本。
    目前在手訂單5 億元，BT 項目計劃投資近12 億元，政策導向利好。隨著內澇的加劇，中央政府已將市政管網建設作為城市建設的發(fā)展方向之一，十二五規(guī)劃新增污水管網15.9 萬公里，市政雨水等管道20 萬公里。我們認為，未來幾年埋地排水管行業(yè)增速持續(xù)提升確定性提高。公司作為行業(yè)龍頭，在手訂單以及BT 項目充裕，隨著公司產能的進一步擴產（預計達3.51 萬噸），我們認為公司將持續(xù)分享行業(yè)高盈利，未來公司的市場份額占比有望持續(xù)提升。
    市政管網建設方向明確，繼續(xù)維持推薦。公司在手訂單達5 億，同時公司利用現(xiàn)有銷售渠道優(yōu)勢打開新產品市場，可繼續(xù)觀察公司連續(xù)玻璃鋼管、樹脂混凝土管推廣，PE 低壓輸水克拉管等研發(fā)情況?？紤]到工程結算進度仍需觀察，中性假設公司16 年管材銷量為2.8 萬噸，維持公司14-16 年EPS 為0.62/0.84/1.05 元），對應14 年PE24 倍。后期催化劑主要包括新產品市場開拓加速，BT 項目、訂單結轉速度加快，異地布局成效加快。