>> 申銀萬國-納川股份(300198)管材銷售乏力疊加BT項目會計核算方式改變,公司業(yè)...-140303
| 上傳日期： |
2014/3/3 |
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作者： |
王絲語 |
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事件：公司公布13 年業(yè)績快報，13 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.4 億元，同比增長62.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8890 萬元，同比下滑8.4%，折合EPS0.42 元，業(yè)績低于市場預(yù)期。
其中13Q4 實現(xiàn)營收2.15 億，同比增長71.4%；歸屬凈利潤797 萬元，同比下滑66.5%。業(yè)績下滑主要因管材銷售乏力疊加BT 項目未計入業(yè)績。
貿(mào)易業(yè)務(wù)放量推動營收增長，費用率提升導(dǎo)致業(yè)績下滑。公司全年營收同增62%，主要因貿(mào)易業(yè)務(wù)13 年實現(xiàn)收入2.1 億元，同比增長1284%，占比全年收入31%左右。而傳統(tǒng)主營的管材業(yè)務(wù)受地方政府資金緊張、項目進度放緩影響增速放緩至11%。此外，公司13 年營業(yè)利潤同比下滑7%，營業(yè)利潤率同比大幅下降13 個百分點至16%，主要因：①傳統(tǒng)管材業(yè)務(wù)方面，公司研發(fā)、整改費用計提導(dǎo)致成本增加；②貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于管材業(yè)務(wù)，對公司盈利貢獻有限。
BT 項目會計核算方式有變導(dǎo)致業(yè)績增速低于預(yù)期。由于原本按施工進度確認(rèn)收入和利潤的BT 項目會計方式發(fā)生改變，入表時間改至14-16 年回購期，因此導(dǎo)致去年業(yè)績中完全沒有體現(xiàn) BT 項目業(yè)績，分別減少收入、凈利潤1730/1695 萬元。
公司產(chǎn)品逐步多元化，市政管網(wǎng)建設(shè)信號逐步加強。公司近期推出的鋼骨架管、樹脂混凝土管、樹脂混凝土排水溝等3 類新產(chǎn)品，是公司現(xiàn)有產(chǎn)品的有效補充，有效提升公司配套能力。我們認(rèn)為，未來幾年埋地排水管行業(yè)增速持續(xù)提升確定性提高。十二五規(guī)劃新增污水管網(wǎng)15.9 萬公里，市政雨水等管道20 萬公里，公司作為行業(yè)龍頭，隨著公司產(chǎn)能的進一步擴產(chǎn)（預(yù)計達(dá)3.51 萬噸），我們認(rèn)為公司有能力分享行業(yè)高盈利，未來公司的市場份額占比有望持續(xù)提升。
市政管網(wǎng)建設(shè)方向明確，繼續(xù)維持推薦。我們預(yù)計公司在手訂單4-5 億元（含稅），同時公司利用現(xiàn)有銷售渠道優(yōu)勢打開新產(chǎn)品市場，可繼續(xù)觀察公司連續(xù)玻璃鋼管、樹脂混凝土管推廣，PE 低壓輸水克拉管等研發(fā)情況?？紤]到工程結(jié)算進度延緩，我們下調(diào)公司13-15年管材銷量至1.6/2.0/2.6 萬噸（原2.0/2.2/3.0 萬噸），預(yù)計公司13-15 年EPS 為0.42/0.62/0.84 元（原0.60/0.93/1.22 元），對應(yīng)14 年P(guān)E24 倍。后期催化劑主要包括新產(chǎn)品市場開拓加速，BT 項目、訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度加快，異地布局成效加快。
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