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    事件：公司公布13 年業(yè)績快報(bào)，13 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.4 億元，同比增長62.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8890 萬元，同比下滑8.4%，折合EPS0.42 元，業(yè)績低于市場預(yù)期。
    其中13Q4 實(shí)現(xiàn)營收2.15 億，同比增長71.4%；歸屬凈利潤797 萬元，同比下滑66.5%。業(yè)績下滑主要因管材銷售乏力疊加BT 項(xiàng)目未計(jì)入業(yè)績。
     貿(mào)易業(yè)務(wù)放量推動(dòng)營收增長，費(fèi)用率提升導(dǎo)致業(yè)績下滑。公司全年?duì)I收同增62%，主要因貿(mào)易業(yè)務(wù)13 年實(shí)現(xiàn)收入2.1 億元，同比增長1284%，占比全年收入31%左右。而傳統(tǒng)主營的管材業(yè)務(wù)受地方政府資金緊張、項(xiàng)目進(jìn)度放緩影響增速放緩至11%。此外，公司13 年?duì)I業(yè)利潤同比下滑7%，營業(yè)利潤率同比大幅下降13 個(gè)百分點(diǎn)至16%，主要因：①傳統(tǒng)管材業(yè)務(wù)方面，公司研發(fā)、整改費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致成本增加；②貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于管材業(yè)務(wù)，對公司盈利貢獻(xiàn)有限。
     BT 項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算方式有變導(dǎo)致業(yè)績增速低于預(yù)期。由于原本按施工進(jìn)度確認(rèn)收入和利潤的BT 項(xiàng)目會(huì)計(jì)方式發(fā)生改變，入表時(shí)間改至14-16 年回購期，因此導(dǎo)致去年業(yè)績中完全沒有體現(xiàn) BT 項(xiàng)目業(yè)績，分別減少收入、凈利潤1730/1695 萬元。
     公司產(chǎn)品逐步多元化，市政管網(wǎng)建設(shè)信號(hào)逐步加強(qiáng)。公司近期推出的鋼骨架管、樹脂混凝土管、樹脂混凝土排水溝等3 類新產(chǎn)品，是公司現(xiàn)有產(chǎn)品的有效補(bǔ)充，有效提升公司配套能力。我們認(rèn)為，未來幾年埋地排水管行業(yè)增速持續(xù)提升確定性提高。十二五規(guī)劃新增污水管網(wǎng)15.9 萬公里，市政雨水等管道20 萬公里，公司作為行業(yè)龍頭，隨著公司產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)（預(yù)計(jì)達(dá)3.51 萬噸），我們認(rèn)為公司有能力分享行業(yè)高盈利，未來公司的市場份額占比有望持續(xù)提升。
     市政管網(wǎng)建設(shè)方向明確，繼續(xù)維持推薦。我們預(yù)計(jì)公司在手訂單4-5 億元（含稅），同時(shí)公司利用現(xiàn)有銷售渠道優(yōu)勢打開新產(chǎn)品市場，可繼續(xù)觀察公司連續(xù)玻璃鋼管、樹脂混凝土管推廣，PE 低壓輸水克拉管等研發(fā)情況?？紤]到工程結(jié)算進(jìn)度延緩，我們下調(diào)公司13-15年管材銷量至1.6/2.0/2.6 萬噸（原2.0/2.2/3.0 萬噸），預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 為0.42/0.62/0.84 元（原0.60/0.93/1.22 元），對應(yīng)14 年P(guān)E24 倍。后期催化劑主要包括新產(chǎn)品市場開拓加速，BT 項(xiàng)目、訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度加快，異地布局成效加快。