>> 高華證券-冀中能源(000937)14年一季度業(yè)績低于預(yù)期,煉焦煤價下跌拖累公司盈利-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
韓永，張富盛 |
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與預(yù)測不一致的方面
冀中能源公布2013 年全年及2014 年一季度業(yè)績，歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣11.84/0.74 億元，折合2013 年每股收益0.51 元，同比下降47.4%，基本符合我們此前0.54 元的預(yù)期。2014 年一季度實現(xiàn)每股盈利0.03 元，同比下降85.5%，占我們此前全年預(yù)測（0.38 元）的8%。
要點：1) 2013 年公司煤炭綜合售價為人民幣546 元/噸，同比下降18.3%，基本符合我們此前的預(yù)期；2) 2013 年煤炭業(yè)務(wù)的毛利率為29.1%，同比下降3.4 個百分點，但是高于我們所預(yù)測的26.4%，主要是因為2013 年的噸煤銷售成本僅為387 元/噸，同比下降14.2%，較我們此前預(yù)期低6.3%；3) 公司一季度凈利潤同比大幅下降85.5%，我們認為主要是因為煉焦煤價格下跌拖累公司業(yè)績。截至4 月18 日，公司主營的邢臺地區(qū)1/3 焦精煤價格同比下降12%，較2013 年底則下跌9%；4) 一季度銷售管理費用環(huán)比下降34.8%，表明公司的成本控制開始顯現(xiàn)效用。
往前看， 1) 根據(jù)冀中能源集團避免同業(yè)競爭的承諾，公司將在條件成熟時收購集團資源資產(chǎn)，但在目前煤炭市場低迷的狀態(tài)下，近期實施的可能性不大；2) 煉焦煤價格年初至今持續(xù)下滑，2014 年開始，山西資源整合礦逐步投產(chǎn)，將對焦煤供給端造成壓力；政府加大環(huán)保力度，也將抑制下游鋼廠需求；一季度中國宏觀經(jīng)濟整體偏弱，房地產(chǎn)新開工面積同比回落25.2%；鑒于大環(huán)境嚴峻，我們預(yù)計煉焦煤價格將全年面臨下行壓力。
投資影響
我們根據(jù)2013 年年報更新了模型，將2014-2016 年的商品煤銷量預(yù)測下調(diào)5.3%，并將對應(yīng)的每股盈利預(yù)測下調(diào)17-19%，基于EV/EBITDA（仍為5.36 倍）的12 個月目標價相應(yīng)下調(diào)9%至6.49 元，并維持中性評級。主要風(fēng)險：資產(chǎn)收購進程快于/慢于預(yù)期；下游需求改善/惡化。
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