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    投資要點(diǎn)
    8 月份兩度提價(jià)，目前銷售及價(jià)格維持平穩(wěn)。公司8 月份兩次上調(diào)1/3 焦、噴吹煤等冶金煤價(jià)格，其中1/3 焦煤累計(jì)提價(jià)60 元/噸，含稅價(jià)格約為1020元/噸。預(yù)計(jì)公司三季度均價(jià)約為990 元/噸，環(huán)比下降約3%。噴吹煤價(jià)格走勢(shì)基本與1/3 焦煤保持一致。電煤價(jià)格低位震蕩，整體變化不大。冶金煤提價(jià)過后，銷售基本平穩(wěn)。
    產(chǎn)量維持正常，現(xiàn)行煤價(jià)預(yù)期下，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善。公司目前本部產(chǎn)量維持穩(wěn)定，但從二季度開始大幅壓縮外購煤數(shù)量，銷量整體有所下降。本部冶金原煤目前可維持100 元/噸左右的凈利，電煤基本處于微利的狀態(tài)。省外資源盈利狀況不理想，山西段王壽陽基本處微利狀態(tài)。
    內(nèi)蒙尚處于虧損狀態(tài)，但煤價(jià)仍高于現(xiàn)金成本，目前產(chǎn)量釋放正常，以維持現(xiàn)金流。整體而言，三季度公司均價(jià)仍會(huì)低于二季度，加之會(huì)計(jì)政策調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)在中報(bào)已完全反映，預(yù)計(jì)公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比將有顯著下降，四季度環(huán)比或?qū)⒂幸欢ǖ母纳啤?br>    非煤業(yè)務(wù)未來仍將進(jìn)一步優(yōu)化。上半年公司下屬子公司虧損的有金牛玻纖（-0.33 億元）和天鐵焦化（-0.88 億元），非煤業(yè)務(wù)整體對(duì)公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型侠?。未來公司將進(jìn)一步優(yōu)化非煤業(yè)務(wù)，玻纖將引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，優(yōu)化工藝路線，節(jié)約成本；水泥業(yè)務(wù)將與同業(yè)采取股權(quán)合作的方式，或者建立統(tǒng)一銷售聯(lián)盟，或者形成價(jià)格協(xié)同?；ぐ鍓K的40 萬噸PVC 項(xiàng)目明年投運(yùn)后將采用乙烯作為原料，成本優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)。
    集團(tuán)參與增發(fā)改善公司現(xiàn)金流，公司未來外延式擴(kuò)張或有所加快。公司擬以7.55 元/股向集團(tuán)定增4 億股，募集資金31 億元，用以償還公司貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)此舉可節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用1.5～2 億元左右，但股本擴(kuò)張會(huì)攤薄EPS。預(yù)計(jì)上市公司增發(fā)后負(fù)債率將保持在合理水平，也有助于增加后續(xù)債務(wù)融資的靈活性。增發(fā)過后，上市公司擴(kuò)張或提速，將通過收購繼續(xù)提升優(yōu)質(zhì)煤炭資源占比。預(yù)計(jì)前期市場(chǎng)預(yù)期具備注入條件的礦井，如山西文水赤峪礦（產(chǎn)能300 萬噸）、峰峰集團(tuán)九龍礦等（產(chǎn)能120萬噸），有望進(jìn)入上市公司。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)最新煤價(jià)預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司2013 年EPS 預(yù)測(cè)至 0.51 元（原預(yù)測(cè)為0.57 元），維持2014～15 年EPS 0.60/0.71 元的盈利預(yù)測(cè)（若考慮近期增發(fā)預(yù)案，則攤薄后的2013～         2015 年EPS 預(yù)測(cè)為0.43/0.51/0.61 元），當(dāng)前價(jià)9.36 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為18/15/13x。維持公司目標(biāo)價(jià)為11.40 元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)/E 22x，維持“買入”評(píng)級(jí)。