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公司 13 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.9 億元，每股收益0.34 元，同比下滑45%，基本符合預(yù)期。如果不考慮會(huì)計(jì)政策變更，2 季度歸屬凈利潤(rùn)環(huán)比下降70%左右，每股收益減少0.06 元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均降幅，主要是上半年公司受焦煤下跌的影響巨大。公司的業(yè)績(jī)與焦煤價(jià)格的敏感度很高，近期焦煤價(jià)格反彈有利于公司的業(yè)績(jī)、估值提升，公司是最受益于焦煤價(jià)格上漲的投資標(biāo)的，但我們認(rèn)為目前的估值水平已經(jīng)基本反映了焦煤上漲的利好以及資產(chǎn)注入的預(yù)期。基于21 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)由12.24 元下調(diào)至10.24 元，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 13 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.9 億元，每股收益0.34 元，同比下滑45%，基本符合預(yù)期。2 季度歸屬凈利潤(rùn)環(huán)比下降44%，每股收益0.12 元，如果不考慮會(huì)計(jì)政策變更，2 季度歸屬凈利潤(rùn)環(huán)比下降70%左右，每股收益應(yīng)為0.06 元左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均降幅，主要是公司受焦煤下跌的影響巨大。會(huì)計(jì)政策調(diào)整對(duì)3、4 季度的業(yè)績(jī)的影響將有限，業(yè)績(jī)將回歸正常。
    今年 1-6 月共生產(chǎn)原煤1,889 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，符合預(yù)期；綜合煤價(jià)同比下滑21%至599 元/噸，煤炭業(yè)務(wù)毛利率由34%下滑至28%。噸煤毛利下降34%至171 元，噸煤凈利（忽略非煤業(yè)務(wù)的影響）下降46%至42 元。煤炭盈利情況下滑幅度也行業(yè)平均相似。
    費(fèi)用控制較好，管理人員薪酬同比下降12%，期間費(fèi)用率保持不變。
    未來(lái)內(nèi)生性增長(zhǎng)有限，主要靠收購(gòu)省外煤礦和母公司的資產(chǎn)注入，但不確定性仍較大。
    公司業(yè)績(jī)對(duì)焦煤煤價(jià)敏感度很大，10%的煤價(jià)上漲可以帶來(lái)近70%的每股收益上漲。近期焦煤價(jià)格上漲為股價(jià)和業(yè)績(jī)帶來(lái)利好。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    焦煤價(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期。
    估值
    目前估值基本合理，13 年市盈率19.4 倍，比行業(yè)平均略高。而歷史看，公司的估值與行業(yè)平均估值折價(jià)15%左右。我們認(rèn)為目前的股價(jià)已經(jīng)反映了焦煤價(jià)格反彈的利好以及對(duì)資產(chǎn)注入的期待。公司是最受益于焦煤價(jià)格上漲的投資標(biāo)的。我們將13 年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)33%至0.48元（考慮13 年攤薄，股本增至27.13 億股，不考慮攤薄每股收益為0.54元），基于21 倍目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價(jià)由12.24 元下調(diào)至10.24 元，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。