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    2014 年Q1 業(yè)績(jī)大幅縮水。公司2013 年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為258.34/11.84 億元，同比分別變動(dòng)-14.09%/-47.39%，EPS 0.51 元。其中Q4 單季凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)近6 倍，主要是成本控制、投資收益以及營(yíng)業(yè)外支出的貢獻(xiàn)。2013 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派現(xiàn)1 元（含稅）。2014年Q1 公司營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為55.30/0.74 億元，同比分別下降26.31%/85.47%，EPS 約為0.03 元。一季度業(yè)績(jī)大幅縮水，主要是受到焦煤價(jià)格低迷的影響。
    2013 年煤炭均價(jià)下滑18%，成本控制取得效果。公司2013 年原煤產(chǎn)量3747.06 萬(wàn)噸（同比+2.87%）；合計(jì)生產(chǎn)精煤1954 萬(wàn)噸，其中冶煉精煤1311 萬(wàn)噸（同比+2.69%）。公司煤炭銷售均價(jià)為545.76 元/噸，同比下降18%；噸煤銷售成本514.54 元/噸，同比下降4%，除燃料和動(dòng)力項(xiàng)目外，其余成本項(xiàng)目均有顯著下降，顯示公司控制成本取得了一定的效果。
    公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率29%，同比減少3.4pct。
    山西天泰及內(nèi)蒙地區(qū)煤炭資產(chǎn)虧損，非煤子公司2013 年Q3 以來(lái)延續(xù)減虧趨勢(shì)。公司省外煤炭資源2013 年盈利不理想，山西壽陽(yáng)段王2013 年凈利潤(rùn)0.57 億元，實(shí)現(xiàn)微利。但天泰由于關(guān)停以及煤價(jià)低迷沖擊下的內(nèi)蒙地區(qū)，煤礦均出現(xiàn)虧損，兩地資源合計(jì)虧損超過(guò)1.4 億元。同時(shí)，公司2013 年非煤業(yè)務(wù)依然虧損，但從報(bào)表少數(shù)股東權(quán)益項(xiàng)目看，虧損金額在逐步收窄。未來(lái)公司將進(jìn)一步優(yōu)化非煤業(yè)務(wù)，玻纖（2013 年虧損0.297億元）將引進(jìn)技術(shù)，優(yōu)化工藝路線節(jié)約成本；化工板塊（虧損1.49 億元）40 萬(wàn)噸pvc 項(xiàng)目今年投運(yùn)后將采用乙烯作為原料，成本優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)。
    向集團(tuán)定增工作推進(jìn)完成后，公司未來(lái)外延式擴(kuò)張或有所加快。公司擬向集團(tuán)定增募集資金31 億元，用以償還貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)此舉可節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用1.5～2 億元左右，該方案目前已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，但仍需公司擇時(shí)推動(dòng)完成。預(yù)計(jì)增發(fā)后公司負(fù)債率將保持在合理水平，有助于增加后續(xù)債務(wù)融資靈活性。增發(fā)過(guò)后，上市公司擴(kuò)張或提速，將通過(guò)收購(gòu)繼續(xù)提升優(yōu)質(zhì)煤炭資源占比。預(yù)計(jì)前期市場(chǎng)預(yù)期具備注入條件的礦井，如山西文水赤峪礦（產(chǎn)能300 萬(wàn)噸）、峰峰集團(tuán)九龍礦等（產(chǎn)能120 萬(wàn)噸），有望進(jìn)入上市公司
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)最新煤價(jià)預(yù)期，我們下調(diào)公司2014～2015 年EPS預(yù)測(cè)至0.13/0.38 元（原預(yù)測(cè)為0.48/0.58 元），給予2016 年EPS 預(yù)測(cè)0.35 元，當(dāng)前價(jià)6.09 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為46/16/17x。給予公司目標(biāo)價(jià)6.57 元，對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)/B1x。考慮公司盈利短期難有改善預(yù)期，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。