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    投資要點(diǎn)：
    規(guī)模擴(kuò)張較快，存款增速突出，盈利能力顯著增強(qiáng)。平安銀行2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161 億，同比增長49%；歸屬于母公司股東的凈利潤50.5 億元，同比增長40.8%，每股收益0.53 元。凈利潤大幅增長主要是由于低基數(shù)、非息收入高增速和投資收益大幅增長所致。公司總資產(chǎn) 20,971 億元，較年初增長 10.86%；貸款8,903 億元，較年初增長 5.08%；同業(yè)業(yè)務(wù)仍然保持了較快的增長，同業(yè)業(yè)務(wù)占比環(huán)比提升了3.43 個(gè)百分點(diǎn)；存款增速突出，較年初增長了 13.6%。
    凈息差環(huán)比提升11BP 至2.42%，但單季環(huán)比有所收窄。從資產(chǎn)端來看，2014 年一季度公司貸款繼續(xù)向中小微企業(yè)傾斜，信用卡等個(gè)人高收益貸款增長較快，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整帶勱了貸款收益率提升；負(fù)債端同業(yè)業(yè)務(wù)成本率上升明顯，一般存款成本率微幅上漲7BP，成本率總體保持小幅增長，存貸差環(huán)比提升 0.29 個(gè)百分點(diǎn)。受同業(yè)業(yè)務(wù)成本率環(huán)比上升1.19 個(gè)百分點(diǎn)影響，同業(yè)業(yè)務(wù)利差縮窄，凈利差和凈息差有所稀釋，環(huán)比分別下降11BP、10BP。二季度，我們認(rèn)為貨幣市場利率將持續(xù)低位，同業(yè)業(yè)務(wù)息差將較一季度穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2 季度公司NIM 環(huán)比基本持平。
    非息收入高速增長，中間業(yè)務(wù)環(huán)比增長5.5%。公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)非利息凈收入32 億，環(huán)比增長5.46%；公司中間業(yè)務(wù)保持快速增長勢頭，投行、托管、票據(jù)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)帶來的中間業(yè)務(wù)收入大幅增長，非利息凈收入同比增長 117%，在營業(yè)收入中的占比同比提升 8.87 個(gè)百分點(diǎn)至 28.26%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2014 年二季度，我們預(yù)計(jì)公司中間業(yè)務(wù)收入增速將平穩(wěn)放緩，但仍能保持中高速增長。成本方面，公司成本收入比37.65%，下降3.12 個(gè)百分點(diǎn)。
    丌良雙升，資產(chǎn)質(zhì)量承壓。公司2014 年一季度丌良貸款余額 81.05 億元，較年初增加 5.64 億元，增幅 7.47%；丌良率 0.91%，較年初微升 0.02 個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率201.55%，微升0.49 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比1.83%。伴隨著丌良的上升，公司繼續(xù)加大核銷力度，本期核銷10.20 億元；同時(shí)逾期增加也較多，余額98.63 億元，較年初增幅 32.66%，且逾期貸款/丌良貸款、逾期貸款/貸款余額較年初分別上漲37%、0.37%，關(guān)注類貸款占比也有所增加，顯示未來丌良貸款繼續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)加大。公司加大了撥備計(jì)提，信用成本超過1%。
    盈利預(yù)測不投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)全年公司盈利增速將較1Q 逐步放緩，但仍維持較高水平。
    目前資本/一級(jí)資本充足率分別為10.79%、8.7%。預(yù)計(jì)2014～16 年EPS 分別為2.02、2.33、2.67 元，對(duì)應(yīng)PE5.12、4.44、3.88 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。利率市場化導(dǎo)致的利率上升息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)。