>> 銀河證券-東港股份(002117)智能卡與票證業(yè)務,共同驅(qū)動收入穩(wěn)增-140423
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉，花小偉 |
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核心觀點：
1、我們的分析與判斷
公司發(fā)布2014 年一季報，2014Q1 收入2.88 億，同比增19.88%，營業(yè)利潤0.52 億，同比增28.52%，凈利潤0.41 億，同比增32.51%。
公司預計2014 年上半年，凈利潤同比增幅為1%至50%。
（1）公司收入主要源自智能卡及票證產(chǎn)品的增長。智能卡業(yè)務具備較高成長性，因為前期中標的項目已經(jīng)陸續(xù)開始下單，公司積極組織生產(chǎn)；而票證業(yè)務同樣穩(wěn)增，且票證是主業(yè)基石（2013 年票證收入占總營收的72.03%）。
（2）毛利率的提升源自產(chǎn)品結構的變化。2014Q1 毛利率37.86%，同比提高2.13PCT，因一季報披露內(nèi)容有限，我們認為主要是產(chǎn)品結構變化方面的原因。
智能卡業(yè)務方面，2013 年上半年毛利率僅8.13%，2013 全年毛利率升至15.24%，2013 下半年提升明顯，隨著智能卡業(yè)務的持續(xù)放量推進，我們預計2014Q1 智能卡的毛利率同比將明顯高于2013Q1。
（3）費用率方面同比稍有提高，但整體依然穩(wěn)健。其中：銷售費用率同比提高0.42PCT 至6.12%，管理費用提高0.66PCT 至11.08%，財務費用絕對額因公司通過統(tǒng)籌安排資金運用，存在利息收入，所以依然為負，同比略提高0.32PCT 至-0.23%。受益于毛利率的提升，費用率的管控，公司凈利潤額增幅高于收入。
一季度底，公司應收賬款額1.77 億，同比略增0.87%；存貨額0.89億，同比增72.99%，但因公司是訂單制模式，且下游客戶背景優(yōu)質(zhì)，存貨無虞。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-0.52 億，同比增12.39%，主要系季節(jié)性因素所致。
2、投資建議：
我們認為公司2014 業(yè)績的驅(qū)動因素包括：
（1）公司傳統(tǒng)票證業(yè)務受益于城鎮(zhèn)化與市占率提高，有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；
（2）智能卡已中標4 家銀行，卡類業(yè)務后期將大幅放量增長，但下單進程存在不確定性；
（3）電子發(fā)票方面，公司有先發(fā)優(yōu)勢，但是政府審批進度、盈利模式都不確定；
（4）互聯(lián)網(wǎng)彩票方面，目前福彩還無牌照，體彩有牌照試點，公司業(yè)務點在福彩領域，但我們預計互聯(lián)網(wǎng)彩票進程可能會快于電子發(fā)票。未來業(yè)績整體穩(wěn)健。
我們預計2014-15 年收入分別為11.80 億、14.71 億，同比增27.3%、24.7%，凈利潤分別為1.76 億、2.19 億，同比增35.0%、24.9%，EPS 分別為0.48、0.60 元，當前股價對應PE 分別為31.8、25.5 倍。維持推薦評級。
股價催化劑：電子發(fā)票、互聯(lián)網(wǎng)彩票在政府法律法規(guī)層面獲得實質(zhì)性推進。
風險因素：大客戶的訂單委托進程低于預期。
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