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    公司發(fā)布公告一季度營(yíng)業(yè)收入4.85 億元，同比增長(zhǎng)20.96%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1197 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)174.03%，扣非后凈利潤(rùn)1198 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)256.51%，每股收益0.08 元；公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%-60%。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效。雖一季度養(yǎng)殖行業(yè)景氣度偏低，但公司銷量增長(zhǎng)超20%，若按照4000 元/噸單價(jià)測(cè)算，公司一季度飼料銷量12 余萬(wàn)噸。13 年更換管理層后，公司經(jīng)營(yíng)重心重回飼料板塊。憑借教槽料積累的雄厚專業(yè)豬場(chǎng)客戶資源，帶動(dòng)了普通豬用配合料的銷售增長(zhǎng)，這一點(diǎn)在過(guò)去三年公司普通配合飼料增長(zhǎng)就可見(jiàn)一斑。此外，公司主要目標(biāo)客戶為中大規(guī)模豬場(chǎng)，此群體在生豬養(yǎng)殖集中度提升的大趨勢(shì)下將不斷擴(kuò)大。
    凈利率提升仍有空間。公司進(jìn)行了精細(xì)化管理和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，剔除一些低毛利的飼料產(chǎn)品，使得公司毛利率提高了1.45 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了13.48%，規(guī)模效應(yīng)等因素使得期間費(fèi)用率下降了0.77 個(gè)百分點(diǎn)，從而使得公司凈利率達(dá)到了2.47%。我們觀測(cè)主要畜禽飼料上市公司規(guī)模和期間費(fèi)用率走勢(shì)，特別是大北農(nóng)降幅最為明顯，公司飼料銷量快速增長(zhǎng)下，我們認(rèn)為期間費(fèi)用率仍有下降空間。
    我們3 月31 日深度報(bào)告《戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移 迎來(lái)高速發(fā)展期》看好公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的理由：1、團(tuán)隊(duì)重塑后，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向；2、數(shù)十年教槽料銷售積累下的雄厚優(yōu)質(zhì)客戶資源；3、產(chǎn)能釋放，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張；4、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)扭虧為盈，正在逐步得到驗(yàn)證。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)14-16 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入26.87 億元、34.87 億元和45.86 億元，增速為35.05%、29.76%%和31.50%，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.73 億元、1.10 億元和1.59 億元，增速72.46%、51.93%和43.90%，每股收益分別為0.52 元、0.78 元和1.13 元，維持目標(biāo)價(jià)為19 元不變，繼續(xù)給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；畜禽疫?。皇称钒踩?。