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報(bào)告摘要：
    公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，13 年?duì)I業(yè)收入 19.90 億元，同比增長(zhǎng) 12.53%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.43 億元，同比下降20.55%，基本每股收益0.30 元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率5.29%。
    公司業(yè)績(jī)同比下降的主要原因：1、13 年上半年遭遇行業(yè)低迷，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)下滑幅度較大，進(jìn)入三季度后雖然市場(chǎng)有所回暖公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)向好，但依然對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀?、公司在 13 年下半年加大了核心骨干、營(yíng)銷(xiāo)管理人員、核心業(yè)務(wù)人員系統(tǒng)培訓(xùn)和市場(chǎng)、研發(fā)的投入導(dǎo)致費(fèi)用有所增加。
    市場(chǎng)對(duì)公司的教槽料印象深刻，也容易簡(jiǎn)單將其與之劃上等號(hào)，公司憑借教槽料積累的雄厚專(zhuān)業(yè)豬場(chǎng)客戶(hù)資源，帶動(dòng)了普通豬用配合料的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。10-12 年，公司銷(xiāo)售普通豬用配合料11.95 萬(wàn)噸、19.07 萬(wàn)噸和24.74 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)13 年約30 萬(wàn)噸，增速高達(dá)43.45%、59.58%、29.73%和21%。豬用普通配合料占比從之前的23.37%，提升至12 年的56.76%。若按照每頭乳豬采食3kg 的教槽料，公司12 年銷(xiāo)售教槽料5.86 萬(wàn)噸計(jì)算，公司覆蓋了出欄肉豬約1953 萬(wàn)頭，折算成飼料需求高達(dá)586 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司現(xiàn)有產(chǎn)能。
    公司上市之后產(chǎn)能并未快速擴(kuò)張，10-12 年產(chǎn)能利用率高達(dá)74.87%、64.90%和75.16%，明顯高于同行業(yè)上市公司。雖然13 年產(chǎn)能提高至97 萬(wàn)噸，仍然滿(mǎn)足不了客戶(hù)的需求，我們不排除公司日后繼續(xù)在珠三角投資建設(shè)新產(chǎn)能。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)14-16 年公司飼料銷(xiāo)售63 萬(wàn)噸、83 萬(wàn)噸和108 萬(wàn)噸，增速分別為31%、18.81%和31.67%；公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入26.12 億元、34.40 億元和45.14 億元，增速為19.79%、31.73%和31.23%，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.72 億元、1.07 億元和1.65 億元，增速67.05%、49.84%和54.4%，每股收益分別為0.51 元、0.76 元和1.17 元；我們給予15 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)為19 元，上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、畜禽疫情和食品安全。