>> 海通證券-平安銀行(000001)業(yè)績高增超預(yù)期,積極關(guān)注-140424
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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增持 |
作者： |
林媛媛 |
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季報總結(jié)。2014年1季度凈利潤50.54億，同比40.8%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比33%、49%、52%。業(yè)績同比高增超預(yù)期，基數(shù)較低，收入端增長強勁，資產(chǎn)質(zhì)量壓力或有增加。亮點：（1）收入高增，凈利息收入同比增長33%，手續(xù)費同比增78%，非息同比增117%。（2）資本充足率提升。不足：（1）資產(chǎn)質(zhì)量壓力或有增加，關(guān)注和逾期增加較快。（2）費用增速較快，同比增長45%。
投資建議：平安銀行1季報業(yè)績大幅超預(yù)期，奠定全年業(yè)績，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場機制推動盈利能力提升，成長性凸顯，積極關(guān)注。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推進趨于平穩(wěn)，市場化機制和綜合金融優(yōu)勢深化轉(zhuǎn)型或?qū)⒗^續(xù)，持續(xù)觀察資產(chǎn)質(zhì)量情況，中長期持續(xù)關(guān)注?？紤]扣除商譽和無形資產(chǎn)，13年EPS 1.6元/BVPS10.36元，14年EPS1.96元/BVPS12.15元，13年P(guān)E7.1X/PB PB1.1X,14年P(guān)E5.8X/PB0.9X，14年較股份行溢價29%-15%。預(yù)計6個月內(nèi)，估值修復(fù)15%，給予目標價13.00元，對應(yīng)13年P(guān)E8.1X/PB1.3X，14年P(guān)E6.6X/PB1.1X，維持"增持"評級。
點評： 轉(zhuǎn)型推進平穩(wěn)。
零售貸款增量占比下降，對公貸款增量占比提升。1季度對公貸款增量占比80%，零售占比20%，對公（不含票據(jù)）平均余額環(huán)比增4.5%，零售1.5%。結(jié)構(gòu)比例平穩(wěn)，零售貸款中非按揭部分占比平穩(wěn)31%與13年底基本持平。結(jié)構(gòu)調(diào)整或進入平穩(wěn)期，亦有可能與非標轉(zhuǎn)標的壓力有關(guān)，具體情況仍需觀察。
貸貸平安、小企業(yè)貸款、新一貸增速仍然較快，零售汽車貸款和信用卡平穩(wěn)。（1）貸貸平安商務(wù)卡客戶54萬戶，授信額度279億，授信客戶數(shù)9.08萬戶，存款89億、貸款182億，分別較年初增長65%和203%，貸款平均年利15.51%。（2）小企業(yè)貸款948億，較年初增長9%。（3）新一貸268億，較年初增長11%。（4）汽車貸款509億，較年初增長4%。（4）信用卡貸款余額890億，較年初增幅3%，期末流通卡量達1435萬張，較年初增長8%。
凈利息收入同比33%，季度環(huán)比小幅下降0.7百分點。
凈利息收入同比33%，其中利息收入同比38%，利息支出同比42%。同比收入高增，量價齊升，平均余額規(guī)模同比19%，凈息差2.42%，同比上行24bp，存貸利差5.11%，同比增100bp，凈利差2.23%，同比增22bp。上年1季度基數(shù)較低，13年轉(zhuǎn)型積極促進資產(chǎn)方收益率大幅上行。
1季度凈利息收入環(huán)比小幅下降0.7百分點。其中利息收入環(huán)比增9%，利息支出環(huán)比增17%。收入環(huán)比小幅下降：規(guī)模正貢獻，凈息差負貢獻。1季度平均余額凈息差2.42%，環(huán)比下降10bp，主要同業(yè)業(yè)務(wù)高增長同業(yè)利差收窄，存貸利差持續(xù)上行。平均余額凈利差2.23%，環(huán)比降11bp，存貸利差5.11%，環(huán)比增加29bp（貸款收益提升36bp，存款付息升7bp），同業(yè)利差收窄，主要同業(yè)負債成本明顯上升，付息率6.43%，環(huán)比上行119bp。同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增13%，同業(yè)負債7%。
凈手續(xù)費收入同比78%。（1）凈手續(xù)費收入同比78%，手續(xù)費占比20%，較去年底基本持平，代理、顧問和咨詢以及結(jié)算類收入增速較快，貢獻較多，同比增549%，179%和70%。（2）1季度凈手續(xù)費收入環(huán)比增長5.5%。代理和結(jié)算增速較快，環(huán)比分別增69%，30%，理財、托管和咨詢顧問費下降，可能與非標回表有關(guān)。
其他非息大幅貢獻業(yè)績，推動超預(yù)期。其他非利息收入13億，同比增加11億，環(huán)比增加12億，主要票據(jù)價差收益和貴金屬買賣收益增加。票據(jù)方面，1季度買入返售資產(chǎn)環(huán)比增28%，平均余額票據(jù)貼現(xiàn)和同業(yè)環(huán)比增長13%，貴金屬去年確認損失較多。
信用成本高水平，撥貸比小幅上升。（1）信用成本高位持續(xù)。資產(chǎn)減值損失同比增加98%，1季度環(huán)比少提19%，1季度信用成本0.95%，低于4季度25bp，高于去年全年10bp。（2）存量撥備平穩(wěn)。撥貸比1.83%，環(huán)比提升5bp，撥備覆蓋率202%，環(huán)比基本持平。
核銷率14%（未年化），高信用成本抵補高核銷。 不良凈生率高位持續(xù)高，關(guān)注和逾期增長較快，未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力或增加。（1）不良微增。不良率0.91%，季度環(huán)比增2bp，不良貸款81 億，環(huán)比增7%。（2）不良凈生率0.75%，環(huán)比降13bp，1 季度核銷10 億，單季度核銷轉(zhuǎn)出率14%。（3）關(guān)注類增加較多。關(guān)注占比2.71%，環(huán)比提升58bp，余額增加61 億，環(huán)比增加34%。（4）逾期增長較快。重組貸款占比0.36%，季度環(huán)比增加13bp，余額32 億，環(huán)比63%，主要是上海鋼貿(mào)。逾期占比3.5%，環(huán)比增加61bp，余額環(huán)比27%，其中90 天以內(nèi)1.11%，環(huán)比增23bp，余額環(huán)比33%，90 天以上2.39%，環(huán)比增38bp，余額環(huán)比25%， 新增逾期主要來自長三角。
費用增長較快。費用同比增長45%，預(yù)計增速超過其他股份銀行。成本收入比為37.65%，同比降1 百分點。費用或與網(wǎng)點擴張
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