>> 華泰證券-大冷股份(000530)13年報(bào)及14年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐才華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資觀點(diǎn)：本部效益、投資收益及管理水平均處于上行通道，公司質(zhì)地在顯著提升，長(zhǎng)期來(lái)看，可能進(jìn)行資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)等資本運(yùn)作，同時(shí)，冷鏈行業(yè)景氣度將維持較高水平，我們看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入” 。預(yù)計(jì)2014-16 年?duì)I收19.2/23.9/28.7 億元，EPS 為0.55/0.71/0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 為17/13/12 倍。若剔除約4 億元的國(guó)泰君安股權(quán)價(jià)值，對(duì)應(yīng)PE 為14/11/10 倍。
市場(chǎng)：掛鉤大消費(fèi)市場(chǎng)，看好14 年需求維持高景氣度從13 年7 月份到14 年4 月份，市場(chǎng)開(kāi)始明顯回暖；公司訂單反應(yīng)為穩(wěn)步上升，并非爆發(fā)式增長(zhǎng)。從13 年6-7 月份開(kāi)始市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，持續(xù)到年末，每個(gè)月訂單都在1 億元以上；14 年一季度，前兩個(gè)月市場(chǎng)清淡，原因有兩點(diǎn)：本身一季度是淡季，部分區(qū)域的食品安全問(wèn)題一定程度影響有效需求；3 月份開(kāi)始，市場(chǎng)需求再次轉(zhuǎn)暖，訂單回升到1 億元水平，4 月份的增長(zhǎng)尤為顯著。
冷鏈設(shè)備市場(chǎng)性質(zhì)偏向于以消費(fèi)類投資為主，相對(duì)工業(yè)類投資，具有一定的抗周期性；根據(jù)公司銷售以及實(shí)際項(xiàng)目需求反映，對(duì)14 年行業(yè)高景氣度保持樂(lè)觀。冷凍冷藏設(shè)備投資要一分為二來(lái)看，與工業(yè)配套占50%，與固定資產(chǎn)投資較大，另外50%是消費(fèi)類（如三農(nóng)等），與消費(fèi)升級(jí)關(guān)系更大，與固定資產(chǎn)投資略小；目前看，行業(yè)空間較大，對(duì)14 年的行業(yè)需求持樂(lè)觀態(tài)度。
公司層面：修內(nèi)功提升競(jìng)爭(zhēng)力，打開(kāi)思路資本運(yùn)作
在把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)、面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，公司將從提升生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平和資本運(yùn)作入手。
在經(jīng)營(yíng)提升上，新任管理層倡導(dǎo)價(jià)值經(jīng)營(yíng)（以客戶為中心，提供高度定制化的綜合解決方案；對(duì)內(nèi)，提升員工福祉，調(diào)動(dòng)員工積極性）；加強(qiáng)研發(fā)，鞏固在螺桿主機(jī)和成套工程（安全、環(huán)保壁壘）的優(yōu)勢(shì)；不使用價(jià)格戰(zhàn)，注重凈利潤(rùn)規(guī)模和凈利率水平。
提高對(duì)公司市值的重視程度，把資本運(yùn)作作為提升企業(yè)估值的重要手段。大冷上市20 年以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注不足，有市值上還有很大的提升空間。未來(lái)公司將從兩方面入手：
1） 提升凈利潤(rùn)：存量資產(chǎn)帶來(lái)的凈利潤(rùn)（對(duì)控股子公司進(jìn)行資源重組；對(duì)參股公司進(jìn)一步優(yōu)化，強(qiáng)化和產(chǎn)業(yè)鏈的吻合程度，不排斥做減法），增量資產(chǎn)帶來(lái)的凈利潤(rùn)（圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行合資合作，長(zhǎng)期思路是將大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和方式注入到上市公司）；
2） 提升市盈率：把握行業(yè)成長(zhǎng)階段，提升公司成長(zhǎng)性（未來(lái)3-5 年將是快速發(fā)展期；繼續(xù)圍繞制冷空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)鏈升級(jí)，并將食品冷凍冷藏，制冷服務(wù)業(yè)放在五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的前兩位）。
長(zhǎng)期看，為發(fā)揮上市公司平臺(tái)價(jià)值，資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)都有望成為發(fā)展方向。大冷企業(yè)群包括上市公司和參股公司，收入總規(guī)模為75 億元左右，占冰山75%左右，而大股東還有25%的營(yíng)業(yè)收入，主要來(lái)自于三塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，斯頻德冷卻塔、BAC 高效換熱器、林德工程（空分裝置及安裝）。
2013 年本部收入增速高于凈利潤(rùn)增速的主要原因是員工福利增加和計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司13 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不明顯，主要原因是員工激勵(lì)增多，同時(shí)計(jì)提了800 多萬(wàn)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
14 年2-3 季度既是訂單高峰，也是公司13 年四季度訂單轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入的兌現(xiàn)時(shí)間。今年1-2 月份的訂單低迷對(duì)全年影響很小，關(guān)鍵要看二三季度，目前提的新月度目標(biāo)是超過(guò)1.2億元/月，有可能根據(jù)情況調(diào)高到1.5 億元/月。公司的訂單平均交貨期是4-6 個(gè)月；13 年四季度的訂單是在2-3 季度體現(xiàn)；雖然存在個(gè)別客戶要求延期提貨的情況，但基本上屬于個(gè)案。
大型冷鏈設(shè)備市場(chǎng)的新進(jìn)入者雖然多，但已有格局尚未受到?jīng)_擊。國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局可分為三類：國(guó)際跨國(guó)公司（約克，格拉索）；國(guó)內(nèi)的大冷、冰輪；新軍（雪人、漢中、開(kāi)山）。以雪人股份為例，近期雪人通過(guò)有目的的并購(gòu)更快，但這類擴(kuò)張模式要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，去年四季度時(shí)候訂單是穩(wěn)步增長(zhǎng)，不是爆發(fā)增長(zhǎng)，到了一季報(bào)釋放期的預(yù)期也不應(yīng)過(guò)高，其占全年收入比重一般較低。新進(jìn)入者還需要突破大型冷庫(kù)在螺桿主機(jī)、成套工程和環(huán)保安全方面的壁壘，目前還是以往的5-6 家企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)，雪人、漢鐘、開(kāi)山的市場(chǎng)份額很低。
投資收益：延續(xù)13 年下半年的良好勢(shì)頭，未來(lái)還將繼續(xù)優(yōu)化參股公司結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資源整合三洋壓縮機(jī)13 年上半年增速高達(dá)70%的原因在于基數(shù)較低，而14 年一季度延續(xù)了13 年的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
三洋壓縮機(jī)目前是投
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