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投資要點(diǎn)：
    公司是我國(guó)制冷行業(yè)兩大龍頭之一，內(nèi)外部皆迎來(lái)拐點(diǎn)式機(jī)遇。今年以來(lái)，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和生鮮電商驅(qū)動(dòng)冷庫(kù)工程及設(shè)備投資快速回升，公司本部理順內(nèi)部銷售體系，公司內(nèi)外均迎來(lái)拐點(diǎn)式機(jī)遇。我們認(rèn)為，中報(bào)的小幅低于預(yù)期僅僅是2012 年底到2013年初公司經(jīng)營(yíng)狀況的體現(xiàn)，而隨著今年7-8 月公司訂單的顯著好轉(zhuǎn)（均為和煙臺(tái)冰輪競(jìng)爭(zhēng)下獲取），以及已有所體現(xiàn)的部分物流園區(qū)訂單釋放，2013 年公司本部將維持小幅增長(zhǎng)，而2014 年公司本部業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較快增速，最終實(shí)現(xiàn)管理層對(duì)本部重回集團(tuán)核心企業(yè)的定位。
    公司本部：大額訂單已經(jīng)出現(xiàn)，重回集團(tuán)舞臺(tái)中心。2013 年以來(lái)，新上高層重新將本部業(yè)務(wù)定位為冰山集團(tuán)核心企業(yè)，計(jì)劃5 年內(nèi)本部收入由目前的9 億元達(dá)到20 億元以上，年均復(fù)合增速約20%，凈利潤(rùn)由目前的2-3 千萬(wàn)提升為1 億元。根據(jù)公司內(nèi)部改革進(jìn)展和下游大額訂單復(fù)蘇情況，公司本部預(yù)計(jì)增長(zhǎng)高峰在14-15 年。
    投資收益：排除不確定性，穩(wěn)健增長(zhǎng)。參股公司采取覆蓋冷鏈行業(yè)所有環(huán)節(jié)產(chǎn)品的戰(zhàn)略，將充分受益電商冷鏈物流的發(fā)展。同時(shí)，公司已完成對(duì)聯(lián)營(yíng)公司股權(quán)處置，消除了投資收益的不確定性，預(yù)計(jì)2013 年整體也將實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。而2014 年，隨著菱重冰山貢獻(xiàn)收益，三洋制冷重回增長(zhǎng)軌道，預(yù)計(jì)參股公司整體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    氨制冷冷庫(kù)事故提高行業(yè)門檻，公司有望成為NH3/CO2 復(fù)疊制冷推廣的主要受益者。在短期內(nèi)，部分國(guó)資冷庫(kù)可能由于液氨的危險(xiǎn)性而選擇較貴的氟利昂或復(fù)疊制冷機(jī)組，對(duì)氨機(jī)市場(chǎng)有所沖擊。但長(zhǎng)期看，隨著目前安監(jiān)部門排查的深入，行業(yè)門檻正在提高，大冷、冰輪的成套工程收入有望提高，直接提高公司的主營(yíng)收入。同時(shí)，事故之后，NH3/CO2 復(fù)疊制冷機(jī)組的安全性凸顯，滲透率有望提高，公司的相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備充足，是主要受益公司。
    維持“增持”。我們認(rèn)為，公司本部迎來(lái)拐點(diǎn)式投資機(jī)會(huì)。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和生鮮電商的推動(dòng)下，冷庫(kù)建設(shè)的大型化、密集化趨勢(shì)明顯著，而冷庫(kù)事故有助提高市場(chǎng)集中度；公司作為國(guó)內(nèi)冷庫(kù)龍頭企業(yè)，將是市場(chǎng)基本面提升的主要受益者。同時(shí)，公司內(nèi)部管理改善，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高；同時(shí)在排除投資收益不確定性后，公司投資收益2013 年規(guī)模有望上臺(tái)階，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為0.46/0.57/0.62 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為18.0/14.5/13.4 倍。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。