>> 華泰證券-大冷股份(000530)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：本部業(yè)績(jī)即將好轉(zhuǎn),參股公司增長(zhǎng)穩(wěn)定-130421
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2013/4/22 |
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387KB |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐才華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司公布2012 年年報(bào)及2013 年一季報(bào)。2012 年實(shí)現(xiàn)收入15.2 億元，同比下滑18.32%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.16 億元，凈利潤(rùn)1.26 億元，分別同比增長(zhǎng)4.75%和34.86%。
EPS 為0.33 元。擬每10 股派1.5 元。2013 年一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.43%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.21%。
大冷本部工商業(yè)制冷業(yè)務(wù)受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行影響，收入下滑。2012 年公司毛利率為24.56%，同比有所提升，原因是投資收益增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速，原因在于2011 年股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益遠(yuǎn)大于2012 年，應(yīng)納所得稅額較大。管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于母公司定期存款和利息增加而大幅下降。目前公司本部經(jīng)營(yíng)管理有望改善，在城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化政策推進(jìn)下，本部業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
投資收益為0.68 億元，同比增長(zhǎng)29.69%，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的59%；對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益由負(fù)為正，達(dá)到0.91 億元。公司2012 年轉(zhuǎn)讓三洋空調(diào)機(jī)的虧損資產(chǎn)，投資收益大幅減負(fù)。投資收益主要來(lái)自于三洋壓縮機(jī)、三洋冷鏈、三洋制冷和富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)。
三洋壓縮機(jī)貢獻(xiàn)投資收益0.45 億元，同比增長(zhǎng)23.87%， 2013 年有望維持高增速。
2012 年渦旋機(jī)市場(chǎng)第四季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，三洋壓縮機(jī)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的渦旋機(jī)廠商，采取低價(jià)機(jī)策略提高市場(chǎng)份額，同時(shí)憑借國(guó)產(chǎn)多聯(lián)機(jī)空調(diào)份額的提升，加快推廣直流變頻渦旋機(jī)。2013 年多聯(lián)機(jī)空調(diào)和渦旋機(jī)市場(chǎng)恢復(fù)正常增長(zhǎng)，公司有望維持高增速。
三洋冷鏈貢獻(xiàn)投資收益0.15 億元，同比微增，預(yù)計(jì)2013 年恢復(fù)較快增長(zhǎng)。2012 年超市擴(kuò)張?jiān)庥觥靶∧辍保洳卣故竟駠?guó)內(nèi)市場(chǎng)受拖累，公司作為行業(yè)龍頭地位，推進(jìn)環(huán)保機(jī)型普及，在優(yōu)質(zhì)外資客戶(hù)的份額提升，整體份額維持40%。受益于印度等新興市場(chǎng)需求，公司出口增加70%以上。2013 年，超市新開(kāi)店數(shù)將有所回升，公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量有望好轉(zhuǎn)，出口維持高位可能性較大，預(yù)計(jì)2013 年公司將恢復(fù)較快增速。
三洋制冷貢獻(xiàn)投資收益0.06 億元，同比持平，2013 年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反彈。2012 年三洋制冷改善銷(xiāo)售權(quán)限管理流程，主營(yíng)產(chǎn)品溴化鋰機(jī)組市場(chǎng)份額得到提升，銷(xiāo)售收入提高20%，將持續(xù)受益于北方余熱利用需求釋放。公司實(shí)現(xiàn)與三洋空調(diào)機(jī)的一體化經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮大中型中央空調(diào)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，新型多聯(lián)機(jī)進(jìn)入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反彈。
富士冰山自動(dòng)售貨機(jī)貢獻(xiàn)投資收益0.11億元，同比增長(zhǎng)108.33%，預(yù)計(jì)2013年持續(xù)較高增長(zhǎng)。2011年開(kāi)始國(guó)內(nèi)自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)啟動(dòng)，在大型商超等公共場(chǎng)所加速普及。富士冰山依托日本成熟技術(shù)和豐富的產(chǎn)品線，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2011年凈利增長(zhǎng)近400%，2012年再度翻番。目前公司二期工廠正在建設(shè)中，產(chǎn)能瓶頸有望突破，2013年自動(dòng)售貨機(jī)將持續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)。
景氣低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，資產(chǎn)整合有望助推業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。公司的單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速?gòu)?011年第一季度開(kāi)始下滑，到2012年第四季度同比下降27.02%，為近三年以來(lái)的最低點(diǎn)，主要原因是經(jīng)過(guò)2010-2011年的行業(yè)高增長(zhǎng)后，已有制冷設(shè)備經(jīng)歷消化階段，同時(shí)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，相關(guān)投資放緩。2013年第一季度營(yíng)收同比增速為-4.43%，降幅明顯收窄，今年工商制冷業(yè)進(jìn)入景氣上行周期概率較大，公司單季度同比增速將逐漸恢復(fù)。同時(shí)根據(jù)公司增資所看好的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，整合虧損企業(yè)的戰(zhàn)略，2013年公司處理聯(lián)營(yíng)公司股權(quán)所獲投資收益有可能進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)。
維持“增持”評(píng)級(jí)。公司有望迎來(lái)管理改善，本部所在制冷設(shè)備行業(yè)景氣回升，參股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為公司2013年將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2013~2015年公司EPS分別為0.44/047/0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.0/17.6/16.7倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)速度低于預(yù)期，參股公司下游行業(yè)投資增速低于預(yù)期。
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