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投資要點：
    公司公布2013 年第三季度報告：2013 年前三季度實現(xiàn)收入11.9 億元，同比下滑1.67%，歸屬上市公司股東凈利潤0.95 億元，同比增長3.6%；而第三季度單季收入4.0 億元，同比增長10.9%，歸屬上市公司股東凈利潤0.30 億元，同比增長18.0%，前三季度EPS 為0.27 元，其中第三季度EPS 為0.09 元。
    公司第三季度單季業(yè)績顯著好轉，驗證我們對冷鏈投資高峰到來的判斷，公司業(yè)績拐點符合預期，開始兌現(xiàn)。公司前三季度收入略降1.67%，而凈利潤扭轉上半年頹勢,同比增長3.6%，主要原因是第三季度單季收入和凈利潤分別增長11%和18%。公司在6 月份銷售體系理順后，順利對接冷鏈建設需求，單季銷售費用增長19.6%， 7-9月份的每月訂單也恢復到億元水平。同時，第三季度利潤水平回升，凈利增速高于收入增速，量價齊升的訂單需求說明冷鏈投資無疑已處于上行通道；而公司扣除投資凈收益后的實際營業(yè)利潤從去年同期的-433 萬元大幅提升至1022 萬元，顯示公司業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)，冷鏈行業(yè)紅利開始兌現(xiàn)為公司業(yè)績。
    不良資產(chǎn)徹底剝離，投資收益輕裝上陣，全年保持穩(wěn)健增長是大概率事件。第三季度公司投資凈收益從去年同期的0.36 億元下滑到0.26 億元，同比減少29.0%。我們認為，這一情況在第四季度不會持續(xù)，投資收益將大幅好轉，原因有二：
    參股公司整體下滑趨勢正在緩解，第四季度有望穩(wěn)定。公司上半年投資收益基本持平，占投資收益50%以上的三洋壓縮機上半年增長71%，全年有望維持30%以上增長；而占投資收益15%以上三洋冷鏈凈利率僅約1.2%，內(nèi)部正在通過機器人代替操作工、自動線取代手動線等舉措，壓縮成本提高利潤水平；占比12%的富士冰山去年實現(xiàn)自動售貨機1 萬臺產(chǎn)銷量，貢獻投資受益0.11 億元，而今年其產(chǎn)能擴張到2 萬臺后，產(chǎn)銷量再度增長，但前三季度投資收益尚未計提，第四季度將集中釋放。
    處置聯(lián)營公司股權的虧損已經(jīng)結束，今年處置股權受益凈增長0.23 億元。去年公司處置了沈陽空調(diào)2011 年的剩余股權，計提投資收益虧損0.225 億元，占去年投資收益的33%。而今年不再有這類一次性虧損拉低投資收益總額的情況；同時公司出售大連佳寶50%股權，預計凈收益50 萬元，因此，今年處置聯(lián)營公司股權收入凈增加0.23億元，相當于去年投資收益總額增長33.6%。
    營業(yè)外收入也迎來爆發(fā)——土地收儲收益在第四季度得到確認的可能性很大。公司今年7月份公告兩宗倉儲用地使用權被大連市土地儲備中心收儲，公司獲得收儲補償費為5000萬元，其中4000萬元已經(jīng)支付給公司，但因相關宗地尚未達到移交標準要求，公司尚未向大連市土地儲備中心交付收儲宗地，因此，補償費用未能在三季報中確認。公司將力爭在第四季度完成土地交付，并獲得余款1000萬元，最終確認營業(yè)外收入5000萬元；確認后將給公司帶來凈收益2500萬元，增厚EPS為0.07元。
    維持“增持”評級。公司在內(nèi)部管理改善基礎上，充分對接了冷鏈投資高峰到來的市場需求，訂單回升迅速，有望獲得超越行業(yè)的增長，印證了我們在9月份公司調(diào)研報告《冷鏈高景氣，內(nèi)外部迎來拐點式機遇》中的判斷。而參股公司業(yè)績增長預期較為穩(wěn)定，處置聯(lián)營公司股權的虧損出清后有助于投資受益總額增長。同時，公司土地收儲收入也將帶來公司營業(yè)外收入爆發(fā)。預計公司2013年將實現(xiàn)較快增長。2013~2015年公司EPS分別為0.51/0.56/0.61元，對應PE分別為16.9/15.4/14.3倍。
    風險提示：下游投資增速低于預期，參股公司下游行業(yè)景氣度低于預期。