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    商業(yè)盈利能力改善，祝義財增持，并購價值凸顯
    公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.34 億，扣除同期地產(chǎn)影響，商業(yè)部分收入增長3%以上；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利1.39 億，同比增長24%。受益于促銷力度下降，公司毛利率提升1.35 個百分點達到18.80%，達到09 年來商業(yè)部分最高毛利水平，同時促銷費用下降和新開門店減少導致期間費用率下降0.19 個百分點至12.66%，推動凈利潤率提升至3.38%。一季度和4 月份在泰安、淄博、濱州新開3 家店,公司自有門店達到95 家。報告期內(nèi)南京中商大股東祝義財增持603 萬股，成為公司第十大股東。祝義財自2002 年持續(xù)增持中央商場股權(quán)后成為公司實際控制人，推動公司市值增長1 倍以上。而銀座股份大股東股權(quán)比例相對分散，市值僅34 億，PS 僅0.24 倍，是行業(yè)內(nèi)PS 最低的二家公司之一，具有很強的并購價值。
    2014 年經(jīng)營展望
    2014 年公司仍將保持較快的門店擴張，公司目前還有兩個房地產(chǎn)項目，分別是青島乾豪地上建筑面積10 萬平，其中商業(yè)5 萬平，寫字樓5 萬平，寫字樓預計將進行打包出售，將于2014 年結(jié)算。青島李滄地上建筑面積10 萬平，其中商業(yè)5 萬平，住宅5 萬平，共有4 棟住宅，預計2014-2015年結(jié)算。兩個項目附帶的商業(yè)項目將于2014 年下半年開業(yè)，預計短期虧損較大。
    盈利預測及投資建議
    受商業(yè)毛利率提升影響，公司商業(yè)部分盈利能力改善，但公司盈利能力仍低于行業(yè)平均水平，預計山東國企改革方案出臺后將對公司盈利能力持續(xù)改善和集團商業(yè)資產(chǎn)注入形成正面影響，維持2014-2016 年EPS：0.67、0.94 和1.05 元，其中商業(yè)EPS：0.59，0.70、1.05 元?？紤]到產(chǎn)業(yè)資本開始增持有利于公司并購價值的體現(xiàn)，上調(diào)評級至買入，合理價值10 元。
    風險提示：消費增長放緩，行業(yè)競爭加劇，國企改革力度不達預期。