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    投資要點(diǎn) 
    2014年一季報(bào)EPS0.14元，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2014年一季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.9億元，同比增長15.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.27億元，同比大幅增長393%；EPS為0.14元，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2014年一季度銷售毛利率為25.2%，同比上升4.6pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.9%/6.5%/5.1%，同比分別變動0.05/0.1/-0.3pct。 
    "量價(jià)齊升"及低基數(shù)效應(yīng)助業(yè)績大幅增長。2014年一季度，公司水泥熟料綜合銷量為968萬噸，同比增長3.4%；水泥熟料銷售均價(jià)319元/噸，同比提升34元/噸；噸成本238元，同比增加12元（盡管煤價(jià)同比下跌，但一季度銷量基數(shù)低導(dǎo)致噸折舊增加）；噸毛利80元，同比提升22元；噸凈利17元，同比提升13元。綜合來看，水泥熟料銷售"量價(jià)齊升"及低基數(shù)效應(yīng)（去年同比噸凈利較低）是公司業(yè)績大幅增長的主要原因。 
    供需改善及外埠沖擊減弱有望支撐"兩湖"景氣繼續(xù)改善，缺陷在于公司銷量缺乏彈性。公司產(chǎn)能主要分布于湖北（57%）、湖南（14%）、云南（8%）和四川（6%）等區(qū)域。"兩湖"地區(qū)需求較旺，未來年均需求有望實(shí)現(xiàn)10%左右增長，2014年區(qū)域新增產(chǎn)能沖擊較弱（湖北1%，湖南4%），加之安徽地區(qū)新增產(chǎn)能已大幅減少，對"兩湖"沖擊明顯減弱，未來區(qū)域供需有望繼續(xù)改善；云南和四川等西南區(qū)域過剩產(chǎn)能仍待消化，加之區(qū)域企業(yè)競爭激烈，短期景氣預(yù)計(jì)仍將在底部徘徊，隨著中國建材、海螺水泥及華新水泥等龍頭企業(yè)區(qū)域并購整合的推進(jìn)，景氣有望逐步回升。公司水泥板塊缺陷在于今年銷量彈性減弱，主要是受制于新增產(chǎn)能抑制。 
    水泥業(yè)務(wù)步入國際化發(fā)展新階段，環(huán)保業(yè)務(wù)有望受益政策支持。公司2013年塔吉克斯坦3000t/d生產(chǎn)順利投產(chǎn)，標(biāo)志著公司正式步入國際化發(fā)展階段；公司2013年完成了對湖北華祥公司、廣東實(shí)德金鷹建材等公司的收購，為完成2015年1.2億噸的產(chǎn)能目標(biāo)，未來并購將持續(xù)推進(jìn)。此外，公司已擁有混凝土站點(diǎn)數(shù)50多個(gè)，產(chǎn)能2205萬方，未來計(jì)劃擴(kuò)張至6000萬方；公司大力開拓環(huán)保業(yè)務(wù)，水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)亦有序推進(jìn)，國務(wù)院《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》提出進(jìn)一步完善水泥窯協(xié)同處置垃圾費(fèi)用結(jié)算機(jī)制，未來隨費(fèi)用結(jié)算機(jī)制理順，水泥窯協(xié)同處置垃圾有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期、房地產(chǎn)投資失速等。 
    盈利預(yù)測、估值和投資評級：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們維持公司2014/2015/2016年EPS分別為1.57元/1.77元/2.08元的預(yù)測，考慮到公司銷量彈性喪失，給予公司2014年8倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13元，維持"買入"評級。