>> 信達證券-和邦股份(603077)一季度業(yè)績不達預期-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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點評：
一季度業(yè)績低于我們的預期。2014 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.92 億元，同比增長16.95%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3104.92 萬元，同比下降24.29%。一季度公司的收入來源為傳統(tǒng)的聯(lián)堿業(yè)務以及已投產(chǎn)的雙甘膦項目1 號生產(chǎn)線（產(chǎn)能為6.75 萬噸/年），聯(lián)堿業(yè)務方面，一季度為純堿的銷售淡季，同時氯化銨市場持續(xù)低迷，銷售價格較上年同期有較大幅度下滑，而新建項目方面，雙甘膦項目2 號生產(chǎn)線、玻璃和草甘膦等將在二季度及以后投產(chǎn)，對一季度的貢獻不大，扣除掉這些因素以后，一季度公司業(yè)績?nèi)月缘陀谖覀兊念A期。目前雙甘膦生產(chǎn)的毛利率在11%左右，低于公司聯(lián)堿業(yè)務毛利率，一季度公司綜合毛利率為23.79%，較上年同期下降3.48 個百分點。
期間費用率上升幅度較大。一季度公司期間費用合計6531.69 萬元，同比增加2266.82 萬元，期間費用率16.64%，較上年同期大幅上升5.78 個百分點。其中銷售費用同比增長72.71%，主要是因為公司銷售增加和采用一票制結(jié)算的比例增加，公司承擔的運費相應增加所致，財務費用同比增長93.11%，源于貼現(xiàn)利息增加和借款增加所致。
看好雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈的投資回報。和邦農(nóng)科成立于2013 年11 月27 日，由順城化工分立而來，擁有13.5 萬噸/年雙甘膦產(chǎn)能（兩條生產(chǎn)線組成，每條產(chǎn)能6.75 萬噸），2014 年底將擴至15 萬噸。其中1 號生產(chǎn)線已于2014 年1 月投產(chǎn)，2 號生產(chǎn)線已進入試生產(chǎn)，擬4 月投產(chǎn)。根據(jù)我們了解到，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進入眾多草甘膦廠商供應體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等。收購和邦農(nóng)科51%股權完成后，和邦農(nóng)科成為公司的全資子公司，同時公司投資建設5 萬噸/年草甘膦產(chǎn)能將于2014 年10 月左右投產(chǎn)，有助于公司加強對草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套一體化。
2014 年將為公司業(yè)務轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力的主要來源。未來，公司擬通過技術引進加并購的方式，向高附加值的精細化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進行新材料項目的引進。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項目的投產(chǎn)，公司主營業(yè)務將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細化工產(chǎn)品為主，開啟公司業(yè)務轉(zhuǎn)型元年。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2014~2016 年銷售收入分別達到39.19 億元、50.02 億元和54.14 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為4.74 億元、7.97 億元和9.81 億元，按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計算，2014-2016 年攤薄的EPS分別達到0.47 元、0.79 元和0.97 元，對應2014 年04 月29 日收盤價（14.87 元/股）的動態(tài)PE 分別為32 倍、19 倍和15 倍，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟的持續(xù)惡化導致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項目開工不順利；天然氣漲價幅度超預期等。
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