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    投資要點
    事件：
    公司近日公布2014 年1 季報，實現(xiàn)收入3.67 億元，同比增21.88%；歸屬母公司凈利潤4878.6 萬元，同比增25.25%；按第二期股票期權行權后股本全面攤薄計算，EPS 為0.14 元。
    公司預計2014 年上半年歸屬母公司凈利潤約1.35-1.76 億元，同比增約0-30%。
    點評：
    零售戰(zhàn)略轉型持續(xù)發(fā)力，收入維持高增速，毛利率穩(wěn)步提升。公司1 季度收入3.67 億元，同比增速約21.88%，增速同比提升17.6 個百分點、環(huán)比降約5 個百分點。1 季度公司繼續(xù)以高毛利的PPR 產(chǎn)品為核心，毛利率達約39.1%，同比、環(huán)比分別提升1.8 個百分點、0.7 個百分點。
    費用控制得當，盈利繼續(xù)提升。隨著公司網(wǎng)絡布局和零售管理模式的成熟，期間費用率得到有效控制，1 季度費用率達24.2%，同比降0.7 個百分點，其中管理費用率貢獻最大、同比降1.3 個百分點；凈利率同比增0.4 個百分點，至13.3%左右。
    經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流良好。公司資產(chǎn)周轉速度同比有所提升，其中應收賬款周轉提升較為明顯；1 季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約275 萬元，同比減少4256萬元左右，主要是公司支付職工工資及各項稅費共計增加約3705 萬元所致。
    管理層積極行權向市場傳遞良好信號。2014 年1 月公司管理層完成了第二個行權期390 萬份股票期權的行權，體現(xiàn)了管理層對公司未來發(fā)展的堅定信心。
    投資建議：
    公司聚焦中高端零售市場的戰(zhàn)略轉型契合了管材行業(yè)的未來趨勢：整體投資增速下行，房地產(chǎn)剛需消費屬性提高以及居住品質消費升級。公司在品牌建設、網(wǎng)絡布局和內部管理的成功努力都讓我們看到了公司成為家裝品牌巨頭的實力。
    中期來看，公司在過去幾年的網(wǎng)絡布局和戰(zhàn)略轉型的投資開始進入釋放期，未來幾年ROE 將繼續(xù)上行，預計公司2014-2016 年EPS 分別為1.22、1.53、1.91 元，對應PE 分別為12.7/10.1/8.1 倍。維持“增持”評級。
    風險提示：
    地產(chǎn)銷售大幅下滑。