>> 中信證券-偉星新材(002372)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)略超預(yù)期，品牌渠道助力PPR業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
大小： |
829KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾豪，邱友鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
2014 年一季報(bào)EPS0.15 元，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司2014 年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3.7 億元，同比增長(zhǎng)21.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約4879 萬元，同比增長(zhǎng)25.3%，扣非后歸母凈利同比大幅增長(zhǎng)45.6%；EPS為0.15 元，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑94%，主因期內(nèi)工資及稅費(fèi)有所增加，同時(shí)去年同期收回進(jìn)口押匯保證金1903 萬元。
PPR 業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動(dòng)收入快增和毛利率改善，費(fèi)用率控制錦上添花。2014年一季度，品牌渠道優(yōu)勢(shì)助力公司PPR 業(yè)務(wù)同比繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，收入占比在50%左右，較去年同期顯著提升；PPR 業(yè)務(wù)銷售毛利率環(huán)比去年四季度小幅回調(diào)，但仍維持在50%左右高位。高毛利率PPR 業(yè)務(wù)收入占比提升帶動(dòng)公司整體銷售毛利率同比提升1.72pct 至39.06%。此外，公司2014年一季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別下降0.02/1.32pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比小幅提升0.53pct。高收入占比和高毛利率之PPR 業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)以及費(fèi)用率改善共同推動(dòng)期內(nèi)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
行業(yè)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，短期成本壓力將有所緩解。2013 年國(guó)內(nèi)塑料管道產(chǎn)量為1210 萬噸，同比增長(zhǎng)10%，行業(yè)步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。盡管短期地產(chǎn)行業(yè)存一定下行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮訂單滯后性及PPR 管滲透率提升，我們預(yù)計(jì)2014 年國(guó)內(nèi)PPR 管道需求仍將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。給排水和燃?xì)獾鹊叵鹿芫W(wǎng)建設(shè)將充分受益于國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃政策，一旦配套資金落實(shí)，需求將加速增長(zhǎng)。成本方面，預(yù)計(jì)2014 年P(guān)PR 管料價(jià)格將以穩(wěn)為主，而PE 管料價(jià)格后期有望小幅下行，行業(yè)短期成本壓力將有所緩解。
深耕品牌渠道+精細(xì)化管理=內(nèi)生性持續(xù)成長(zhǎng)。公司未來產(chǎn)銷量增長(zhǎng)將主要依托開工率之提升。目前公司全國(guó)性營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)基本搭建完成，后續(xù)短期目標(biāo)是通過向中西部及東北橫向擴(kuò)張及下沉渠道至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)將網(wǎng)點(diǎn)數(shù)由2 萬家提升至3 萬家左右。“星管家”服務(wù)不斷提升品牌價(jià)值，優(yōu)秀管理層更添成長(zhǎng)信心。2014 年公司零售渠道將繼續(xù)發(fā)力，PPR 業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，PE 業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。公司已成功駛?cè)雰?nèi)生性持續(xù)增長(zhǎng)之跑道。
激勵(lì)期權(quán)行權(quán)彰顯管理層信心，高分紅率凸顯配置價(jià)值。公司董事、高管等13 名對(duì)象已累計(jì)行權(quán)780 萬份激勵(lì)期權(quán)，行權(quán)價(jià)12.15 元/股。近三年公司股息支付率達(dá)到92%/86%/83%。以目前股價(jià)15.98 元/股計(jì)算，稅后股息收益率將達(dá)4.5%，高分紅率凸顯公司配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于對(duì)行業(yè)和公司景氣走勢(shì)判斷，我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.20/1.50/1.80 元，給予公司2014年16 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20 元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
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