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    公司公布了2014年1季度報(bào)告，1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.67 億元（+21.88%），歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4878.5 萬(wàn)元（+25.25%），歸屬于母公司股東扣非凈利潤(rùn)為4874.5 萬(wàn)元（+45.57%），EPS0.15 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)1-6 月份歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.35 億元-1.76 億元，同比增長(zhǎng)0%-30%。
    投資要點(diǎn)：
    收入增速上臺(tái)階再次得到驗(yàn)證，PPR 管放量是主因。1 季度收入增速21.88%，繼13 年4 季度（收入同比增長(zhǎng)26.9%）之后單季度收入增速再次維持在20%以上。
    我們之前一直強(qiáng)調(diào)13 年開(kāi)始公司渠道建設(shè)（10-12 年是公司深耕渠道的3 年）將迚入收獲期，伴隨銷售網(wǎng)點(diǎn)每年以2000-3000 家的數(shù)目增長(zhǎng)以及先設(shè)網(wǎng)點(diǎn)逐步邁過(guò)培育期，公司的收入增速在未來(lái)幾年有望上臺(tái)階即維持20-30%的復(fù)合增速，1季度的收入表現(xiàn)再次驗(yàn)證我們的判斷。我們預(yù)計(jì)1 季度公司PPR 管繼續(xù)放量，收入增速維持在30%以上，是公司收入增長(zhǎng)上臺(tái)階的主要驅(qū)勱力。
    關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改善，零售模式優(yōu)勢(shì)盡顯。1 季度公司銷售毛利率39.06%，環(huán)比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷高毛利率的PPR 管占比提升是主因，驗(yàn)證我們此前關(guān)于公司毛利率仍處于上升通道的判斷。1 季度期間費(fèi)用率23.44%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，單季度來(lái)看，該項(xiàng)指標(biāo)12 年以來(lái)一直處于下降通道，驗(yàn)證我們此前關(guān)于公司費(fèi)用率未來(lái)將是穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。除此之外，公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均處于這幾年的最好水平。關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改善的背后是公司12 年以來(lái)優(yōu)先發(fā)展零售業(yè)務(wù)（PPR 管為主），主勱收縮工程業(yè)務(wù)的（PE管為主）的結(jié)果。
    再次強(qiáng)調(diào)公司的成長(zhǎng)性被低估。公司目前所處階段（5%的市場(chǎng)份額，處于市場(chǎng)份額的快速提升階段）堪比高速發(fā)展階段的格力電器，丌過(guò)格力自身的成長(zhǎng)周期疊加了行業(yè)的高速發(fā)展期，形成了共振效應(yīng)。但即便公司丌如格力并運(yùn)，但公司的成長(zhǎng)性還是被市場(chǎng)低估了的，目前公司的股價(jià)隱含的市場(chǎng)預(yù)期是PPR 管復(fù)合15%左右的增長(zhǎng)，而我們認(rèn)為PPR 管未來(lái)幾年的復(fù)合增長(zhǎng)會(huì)有30%，這將被丌斷驗(yàn)證。
    維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司14-16年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.15億元、5.36 億元和6.82 億元，同比增長(zhǎng)32%/29%/27%，EPS 分別為1.25 元/1.61元/2.04 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15、16 年P(guān)E 分別為12.8X/9.9X/7.8X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，給予14 年16 倍PE,對(duì)應(yīng)6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速大幅放緩；原材料價(jià)格大幅上漲