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    1季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑78%，低于預(yù)期
    13年公司凈利潤(rùn)11.8 億元，同比回落47%，折合每股收益0.51 元。其中單季度EPS 分別為0.22 元、0.12 元、0.02 元和0.15 元。
    公司2014 年1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7 億元，折合EPS 為0.03 元，環(huán)比回落79%，低于預(yù)期；我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下滑源于煤價(jià)下跌和內(nèi)蒙礦區(qū)停產(chǎn)、山西礦區(qū)減產(chǎn)。
    13 年噸煤收入同比下滑18%，成本同比下降14%
    公司13 年原煤產(chǎn)量3747 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.9%；銷量3763 萬(wàn)噸，同比回落0.9%至。13 年公司噸煤收入546 元，同比下滑18.3%，噸煤成本387元，同比下降14.2%。
    此前擬收購(gòu)的廈門(mén)航空尚未過(guò)戶，非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格偏高
    公司12 年擬19.2 億元收購(gòu)廈門(mén)航空15%股權(quán)，目前尚未過(guò)戶。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，公司持有的權(quán)益，14-15 年將會(huì)貢獻(xiàn)每股收益0.12 元和0.15 元。
    此外，公司擬以7.75 元/股的價(jià)格向母公司發(fā)行4 億股，募集資金31 億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們預(yù)計(jì)公司非公開(kāi)發(fā)行完成后，其股本增加15%；考慮股本增加及利息支出減少因素后，我們預(yù)計(jì)整體對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。
    公司內(nèi)生增長(zhǎng)一般；資產(chǎn)注入空間較大，難度較小
    我們認(rèn)為公司的信達(dá)問(wèn)題已解決，資產(chǎn)注入不存在實(shí)質(zhì)性障礙。我們預(yù)計(jì)短期符合注入條件的資產(chǎn)包括文水赤峪煤礦、九龍礦等。但公司資產(chǎn)注入的進(jìn)度，可能要受煤炭市場(chǎng)和資本市場(chǎng)景氣度的影響。
    預(yù)計(jì)14-16 年業(yè)績(jī)分別為0.12 元、014 元、0.16 元
    公司目前估值偏高，且內(nèi)生增長(zhǎng)一般，目前的市場(chǎng)環(huán)境不適合資產(chǎn)注入；我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎增持”。