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    事件：公司擬發(fā)行不超過(guò)1000 億優(yōu)先股（境內(nèi)600 億+境外400 億）中行今晚發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，境內(nèi)優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案核心內(nèi)容包括：1）本次發(fā)行為境內(nèi)非公開(kāi)發(fā)行，可采取一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行；2）發(fā)行對(duì)象為優(yōu)先股試點(diǎn)辦法規(guī)定的合格投資者，且不超過(guò)200 人；3）股息率采取固定股息率，詢價(jià)方式；4）強(qiáng)制轉(zhuǎn)股觸發(fā)條件與農(nóng)行等保持一致，即核心一級(jí)資本充足率低于5.125%或監(jiān)管認(rèn)定不轉(zhuǎn)股公司無(wú)法生存；5）A 股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)為董事會(huì)決議公告前二十交易日均價(jià)，即2.62 元（對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)B 估值0.7 倍）。
    優(yōu)先股發(fā)行利于提升資本充足水平，緩解市場(chǎng)對(duì)其普通股再融資的擔(dān)憂公司14 年1 季度一級(jí)資本充足率9.58%，總資本充足率12.05%。一級(jí)資本充足率僅略高于監(jiān)管未來(lái)對(duì)于系統(tǒng)重要性銀行的要求。我們預(yù)計(jì)若1000 億優(yōu)先股成功發(fā)行，有望提升公司14/15 年一級(jí)資本充足率100bps/93bps。同時(shí)，考慮到公司實(shí)施資本計(jì)量高級(jí)法可能帶來(lái)的資本節(jié)約，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于其資本充足水平及股權(quán)再融資的擔(dān)憂將有所緩解。
    對(duì)于普通股EPS 的影響中長(zhǎng)期取決于ROE 和股息率的關(guān)系
    公司此次優(yōu)先股擬采取固定股息率，詢價(jià)發(fā)行。我們預(yù)計(jì)公司境內(nèi)優(yōu)先股股息率或在6%-8%的水平，考慮到優(yōu)先股的資金運(yùn)用收益及目前公司較高的ROE 水平（13 年18%），預(yù)計(jì)短期對(duì)于普通股EPS 或有略有提升。中長(zhǎng)期分析，對(duì)于普通股EPS 的影響或取決于ROE 與股息率的關(guān)系。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.75 元（股權(quán)成本率13.2%）目標(biāo)價(jià)基于多階段DDM 模型。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)B 估值為0.7 倍。