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    事件：公司第五屆董事會(huì)第三次會(huì)議審議通過(guò)了非公開發(fā)行股票預(yù)案，以13.39 元/股的價(jià)格定向發(fā)行3000 萬(wàn)股，募資總額4 億元（含發(fā)行費(fèi)），將用于奧康國(guó)際館建設(shè)項(xiàng)目；其中奧康投資、匯康資產(chǎn)分別認(rèn)購(gòu)900 萬(wàn)股、2100 萬(wàn)股；股票自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓； 
    奧康投資為公司控股股東；匯康資產(chǎn)是公司與匯添富基金合作發(fā)起的管理計(jì)劃，匯康資產(chǎn)本次認(rèn)購(gòu)的2.8 億元，擬由外部投資者認(rèn)購(gòu)其中50%，其余由奧康國(guó)際及其控股子公司的部分董事、高級(jí)管理人員、業(yè)務(wù)骨干及部分優(yōu)秀經(jīng)銷商認(rèn)購(gòu)； 
    發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（5 月20 日）前20 個(gè)交易日股價(jià)均值的90%，即不低于14.86 元/股的90%，經(jīng)董事會(huì)討論決定，本次發(fā)行股票價(jià)格為13.39 元/股； 
    公司實(shí)際控制人王振滔的股份，在發(fā)行完成后，將由65.86%降至63.36%（直接持有的14.93%、通過(guò)奧康投資間接持有的50.93%分別降至13.89%、49.48%）。
    點(diǎn)評(píng)：定增方式巧妙的將控股股東、公司及控股子公司中高層管理者、與公司休戚與共的經(jīng)銷商、外部投資者捆綁為"一致行動(dòng)人"，立足于公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    消費(fèi)需求持續(xù)低迷，消費(fèi)者行為模式的改變將迫使公司終端渠道全面升級(jí)，以更加契合消費(fèi)者需求的品牌形象鞏固龍頭地位。我們認(rèn)同公司對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷，即消費(fèi)者的行為方式隨著互聯(lián)網(wǎng)等的崛起發(fā)生了深刻的變化，在品牌優(yōu)勝劣汰的大趨勢(shì)下，公司在下一階段繼續(xù)保持龍頭地位的關(guān)鍵，在于全面升級(jí)終端渠道，打造契合消費(fèi)需求的品牌形象； 
    公司目前擁有品牌、資金、穩(wěn)健的管理團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，但目前公司渠道仍以加盟為主，2013 年以來(lái)的渠道升級(jí)將逐漸由傳統(tǒng)的"百貨+街鋪"逐漸演變成"百貨、街鋪、電商、購(gòu)物中心"等多元銷售渠道；本次募集資金全部投入集合大店的建設(shè)，打造以鞋類為主的多品牌、多品類大型集成零售平臺(tái)，在滿足消費(fèi)者多元化需求的同時(shí)，支持O2O（線上到線下）消費(fèi)和高級(jí)定制等優(yōu)質(zhì)服務(wù)，強(qiáng)化消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)，從而在優(yōu)勝劣汰的大環(huán)境下鞏固下一階段的龍頭地位； 
    品牌升級(jí)需要長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性投入，本次定增巧妙的捆綁了各方利益，且鎖定期限3 年，顯示出公司戰(zhàn)略性長(zhǎng)期投入的決心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們判斷公司14 年上半年將繼續(xù)以加盟門店調(diào)整為主，隨著下半年收編加盟工作的收尾，存貨損失對(duì)公司利潤(rùn)的影響將弱化，加之13 年下半年凈利潤(rùn)下滑幅度較大（13 年各季度的凈利潤(rùn)增速分別為10%、-39%、-59%、-89%），預(yù)計(jì)14 年下半年公司業(yè)績(jī)將明顯反轉(zhuǎn)；我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速9%、19%、15%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.746 元、0.879 元、1.002 元（不考慮本次定增的股本稀釋），參考女鞋龍頭百麗自2007 年以來(lái)的估值水平（2007 年來(lái)的平均市盈率約為24 倍），我們認(rèn)為給予公司2014 年20 倍的估值水平相對(duì)合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15 元， 給予增持評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：終端需求持續(xù)惡化、新品牌建設(shè)不達(dá)預(yù)期、大店建設(shè)不達(dá)預(yù)期。