>> 中信證券-陽谷華泰(300121)投資價值分析報告-促進劑供需趨緊推漲產(chǎn)品價格-140605
| 上傳日期： |
2014/6/5 |
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pdf 共15頁 |
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買入（首次） |
作者： |
王喆 |
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投資要點
公司是技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)保先進的橡膠助劑龍頭：公司是國內(nèi)橡膠助劑行業(yè)的骨干企業(yè)，主要產(chǎn)品為橡膠防焦劑CTP、促進劑NS 等。與國內(nèi)走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的助劑企業(yè)相比，公司競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術(shù)的差異化上，公司擁有國內(nèi)橡膠助劑行業(yè)唯一的國家級研發(fā)中心，在技術(shù)與環(huán)保上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。公司在促進劑M 生產(chǎn)中實現(xiàn)了溶劑萃取法，徹底解決促進劑領(lǐng)域目前高污染排放的問題。
環(huán)保風暴促進行業(yè)供給收縮。目前我國橡膠助劑的清潔化主要熱點和難點落在了促進劑方面，促進劑M 的傳統(tǒng)酸堿法工藝產(chǎn)生大量高鹽廢水，環(huán)境污染嚴重。我國促進劑總產(chǎn)能近50 萬噸，2013 年的總產(chǎn)量接近36 萬噸。
去年環(huán)保核查以來，河北、內(nèi)蒙、天津、山東等地的產(chǎn)能關(guān)?；虻拓摵蛇\行，我們認為關(guān)停的總產(chǎn)能將超過10 萬噸，國內(nèi)促進劑市場有效的供給量大幅下降。
全球輪胎市場穩(wěn)步發(fā)展帶動促進劑需求穩(wěn)定增長。作為橡膠促進劑最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域，2013 年下半年開始，國際國內(nèi)輪胎行業(yè)進入新一輪景氣周期，銷售額/投資規(guī)模均大幅增長。海外市場，美國最大輪胎制造企業(yè)固特異全球2014 年第一季度營業(yè)收入同比增長24%，北美地區(qū)同比增長23%。中國市場，2013 年我國新上全鋼胎生產(chǎn)產(chǎn)能1500 萬套，為現(xiàn)有產(chǎn)能的10%，半鋼胎生產(chǎn)產(chǎn)能1 億套，為現(xiàn)有產(chǎn)能的20%，將在2016 年前基本達到滿產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)全球輪胎產(chǎn)量，我們測算未來全球促進劑需求仍將保持7-8%左右的穩(wěn)定增長。
供需缺口下，促進劑市場已迎來景氣。在國內(nèi)促進劑市場供給收縮，需求穩(wěn)定增長的同時；海外每年的需求量也在穩(wěn)步上升，我們認為前幾年全球在建的輪胎產(chǎn)能已在逐步釋放，這將使整個橡膠助劑市場需求穩(wěn)定增長，尤其是橡膠促進劑。產(chǎn)品供需已經(jīng)進入緊平衡的局面，目前龍頭企業(yè)的開工均為滿負荷，產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲。預(yù)計促進劑M 價格將由目前1.9-2.4 萬元/噸上漲至超過2.6 萬元/噸，促進劑NS 價格將由目前2.4-2.8萬元/噸上漲至超過3 萬元。
風險因素。1）原材料價格波動的風險；2）環(huán)保監(jiān)管反復(fù)風險；3）公司新產(chǎn)能投放低于預(yù)期的風險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。環(huán)保核查推動促進劑全行業(yè)進入供給緊平衡狀態(tài)，促進劑產(chǎn)品價格今年起一路上漲，我們認為上漲的趨勢將得以持續(xù)，公司業(yè)績彈性大，將迎來業(yè)績的快速增長期。預(yù)計公司2014、2015 年橡膠促進劑的銷量將分別達到1.45 萬噸和2.1 萬噸，其產(chǎn)品價格每漲1000元，公司業(yè)績分別增厚0.037 元/股和0.054 元/股。預(yù)測公司2014-2016年EPS 分別為0.16/0.44/0.61 元，公司作為橡膠助劑細分行業(yè)龍頭，擁有產(chǎn)品定價權(quán)，我們看好公司未來幾年持續(xù)發(fā)展和擴張動力，因而給予2015 年23 倍動態(tài)市盈率，目標價10.00 元，首次給予“買入”評級。
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