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    事項(xiàng)
    近日，我們調(diào)研了公司，與公司管理層就近期經(jīng)營(yíng)狀況做了深入交流。
    主要觀點(diǎn)
    1. 預(yù)計(jì)14 年終端增長(zhǎng)35%，30 億級(jí)別品種潛質(zhì)顯現(xiàn)。一季度熱毒寧終端消化3 億，同比增50%。在整個(gè)中藥注射劑眾多品種增速放緩，不斷受到質(zhì)疑的情況下，熱毒寧保持相對(duì)較高增速實(shí)屬不易，證明了該品種的產(chǎn)品力及銷售能力。從成長(zhǎng)邏輯上看，熱毒寧目前僅覆蓋2400 家左右二級(jí)以上醫(yī)院，覆蓋率僅為25%左右；從單個(gè)醫(yī)院產(chǎn)出來看，預(yù)計(jì)熱毒寧目前主要兒科使用比例為70%，成人科室存在較大提升空間。參考心腦血管中藥注射劑市場(chǎng)，清熱解毒中藥注射劑市場(chǎng)同樣將誕生超30 億的大品種，我們認(rèn)為熱毒寧具備成為30 億品種的潛質(zhì)。預(yù)計(jì)14 年熱毒寧銷售收入增長(zhǎng)35%。
    2. 基藥紅利釋放帶動(dòng)口服品種增速回升。預(yù)計(jì)一季度桂枝茯苓終端消化基本持平，銷售端下滑25%，骨科等產(chǎn)品線渠道處于整合期，表現(xiàn)較弱。由于桂枝茯苓、復(fù)方南星止痛膏、腰弊通等新進(jìn)新版基本藥物目錄，目前山東、廣東等省份已完成新版基藥目錄招標(biāo)，處于執(zhí)行狀態(tài)，基本藥物紅利逐步釋放帶動(dòng)口服品種增速逐季提升。
    3. 銀杏內(nèi)酯下半年開發(fā)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。銀杏內(nèi)酯作為市場(chǎng)極為看好的心腦血管大品種，12 年獲批后，公司13 年啟動(dòng)上市工作，但是受各地醫(yī)保、招標(biāo)等進(jìn)度推遲影響，整體進(jìn)度低于預(yù)期。我們認(rèn)為隨著下半年各地招標(biāo)的陸續(xù)啟動(dòng)、醫(yī)保目錄的陸續(xù)調(diào)整，銀杏內(nèi)酯下半年將會(huì)逐步放量，目前已經(jīng)在9 個(gè)省份中標(biāo)，醫(yī)院開發(fā)數(shù)量逐月提升。預(yù)計(jì)14 年銀杏內(nèi)酯貢獻(xiàn)1-2 個(gè)億的收入，5 年有望成為過20 億的大品種。
    4. 熱毒寧降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可控。盡管新一輪中成藥調(diào)價(jià)方案尚未出臺(tái)，但熱毒寧是少數(shù)獲得國(guó)家、省級(jí)多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)且通過確切臨床數(shù)據(jù)證明療效的中藥注射劑，已經(jīng)獲得了與其他中藥注射劑差別對(duì)待的權(quán)利。參考過往藥品調(diào)價(jià)歷程，我們認(rèn)為最終發(fā)改委的降價(jià)方案風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。
    5. 投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦（維持）。維持公司14-16 年0.90/1.21/1.61 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為33.5X/24.9X/18.8X。公司口服品種重回增長(zhǎng)軌跡，熱毒寧30億級(jí)別的大品種雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，銀杏內(nèi)酯放量在即?？春霉径唐跔I(yíng)銷改善及長(zhǎng)期明確的成長(zhǎng)空間，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。短期催化劑在于新的高管激勵(lì)方案的推出。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期；（2）銀杏內(nèi)酯推廣不及預(yù)期